策略周报:监管压力难消,结构防御为主

5月第一周市场连跌4天,延续了4月中旬以来调整态势,上证综指周跌1.64%,一度跌破3100点,最终收于3103点;创业板指下跌1.76%,结束小反弹继续震荡下行,最终收于1818点;深证成指与中小板指分别下跌2.05%、2.21%,表现更为弱势。市场情绪整体低迷,成交依然萎靡,成交额较上周小幅收缩。市场热点泛善可陈,只有雄安、一带一路等少数主题活跃,而多数行业和主题继续回调,军工板块领跌,煤炭、有色板块遭遇重挫,次新股板块继续大幅回落。

    短期由于企业盈利修复对市场估值中枢趋弱的背景下,金融去杠杆和监管加码成为制约市场的核心矛盾,具体影响路径为:市场盈利修复逻辑受阻之后,金融防风险、去杠杆加码促使市场风险和流动性担忧加剧,同时监管加码、违规行为的处理和异常交易监控加强,使得部分资金选择撤离观望,同时也压制了市场风险偏好。

    金融去杠杆和监管加码是一把“双刃剑”,短期金融去杠杆加码会促使金融乃至实体领域风险爆发的可能性增加而使得风险担忧加重,同时使得金融领域流动性整体“吃紧”,各类金融属性资产价格受到波及,而金融领域流动性收缩的过程中可能传导到实体领域折损经济增长的预期,同时监管加码对市场主体行为的规范在疏通金融去杠杆路径的同时,也制约市场主体行为短期趋于谨慎,压低了市场整体风险偏好;中期来看,在“底线”思维下的金融去杠杆反而会继续促使风险逐步释放,降低金融领域风险,同时也有利于实体经济累积风险的有序化解,反过来提升金融资产的质量,而监管能力的提升、市场环境的净化、运行规则的重塑才能化解金融对实体的扭曲,实现金融和经济发展的良性互动,重塑市场的信心,在政策洗牌的进程中市场才可能“溯本清源”。

    企业盈利修复受阻叠加金融去杠杆的高压态势,市场的风险和流动性担忧加重,同时信心不足和存量博弈的延续促使行情低迷,短期仍以防御策略为主,谨防监管加码对市场的冲击;但着眼于中期,目前市场经历了大幅回调之后,整体估值的优势开始逐步显现,同时在政策和监管的风险短期集中释放之后,对市场冲击或将逐步减弱,市场有望逐步进入区间震荡整固的区间,在目前的市场监管环境下,以业绩和估值为基础,以盈利修复为主线仍是布局重点,配置上仍建议以业绩和估值为标尺下的局部领域结构性机会为主,建议关注大消费、大金融领域以及局部主题投资机会。