策略周报:短期风险释放暂缓,市场或反弹修复

“五一”假期前一周市场弱势缩量震荡,周一急跌之后逐步反弹,周四上演V 型反转,全周上证综指周跌0.58%,一度跌破3100 点,收于3155 点;创业板指周涨0.64%,最低跌破1800 点,收于1851 点;深证成指与中小板指均下跌0.77%,同样表现弱势。结构上,前期深度调整的雄安板块再次活跃,同时环保和次新股也出现明显的反弹,另外,金融和TMT(电子、传媒)也表现较好。

    市场快速回调,出现“倒春寒“,我们在前期提示风险,得到市场验证,本次市场下跌是多重因素作用的结果,主要由于盈利修复逻辑面临挑战,同时政策提升风险偏好逻辑受阻,而金融防风险以及监管加码、流动性扰动加大之下助推风险集中释放。我们在上周提出,市场在风险快速释放之后,回落的最快阶段或许逐步过去,维持之前的判断,在各项风险事件逐步落地之后,市场短期有望修复反弹,配置上仍以业绩和估值为基准,在此基础上伴随着政策推进下的结构性机会仍是重点。

    一、海外风险事件逐步落地,市场风险偏好传导对A 股压制有所缓和。A股调整前期,海外政治事件不断发酵(法国大选、特朗普政策、朝鲜事件等)致使全球风险偏好降低,大宗商品和全球主要股市回落、黄金上涨,间接传导国内市场,对国内的风险偏好提升形成压制。但随着法国首轮大选出炉,中间派独立候选人马克龙支持率位于首位,极右翼代表勒庞支持率下降,这缓解了全球风险偏好的下降,欧美日等全球主要股指上涨,大宗商品反弹;另外,美国特朗普公布了税改方案,税改计划主要集中于减少企业税率、降低个人税负、增加海外税收三个方面,前期由于特朗普医改方案遭否,市场对其政策执行产生担心,此次减税政策的重启或进一步提振其对政策落实的信心;另外,朝鲜事件也暂时缓和,英国脱欧谈判也开始启动,这些事件的不确定性有所减缓。整体上来看,海外事件的暂时缓和海外市场转暖对国内市场的影响有所缓和。

    二、国内经济和企业盈利回落,拖累A 股估值中枢的上移。4 月份,中国制造业PMI 为51.2%,低于上月0.6 个百分点,增速比上月有所回落,但继续位于扩张区间,从主要分项指标中来看,需求(订单指数)、生产指数均出现回落,价格(原材料购进价格、出厂价格)也出现下降,库存指数出现回升。而从中观数据来看,4 月下游房地产和汽车销售乏力,发点耗煤增速回落,粗钢产量增速也出现微幅回落,以上均表明经济短期面临回调。在工业企业利润一季度创出28.3%的增速,A 股上市公司一季报业绩增速达到20%后,随着PPI 增速高点出现,房地产调控的加码效应显现,以及金融防风险、去杠杆下对实体融资的影响,经济和企业盈利在二季度承受压力并面临着回调,盈利修复逻辑对市场的贡献逐步消退,分歧加大拖累估值中枢的上移。经济虽然在二季度面临走弱压力,但中期经济新平衡仍构成市场核心估值中枢的支撑,后续虽面临压力但预计回调幅度有限,企业盈利短期虽面临走弱但重回悲观预期的可能性较小。