解析央行“缩表”的原因和影响:迫不得已还是釜底抽薪?

核心结论

    1)当前利率水平有估值支撑,只是驱动(矛盾)还不够强。长端利率继续快速上涨会制约政府在内的实体融资能力,加上银行表内的比价逻辑,长端利率债并不贵。但是监管仍在中段,包括监管部门在内的多方存在分歧,基本面向下驱动利率的矛盾又不强,所以短期市场回到震荡走势。

    2)我们认为二季度仍旧是逢低吸筹的好时段。下半年伴随实体边际弱化,央行做金融紧缩的空间也会被挤压,我们之前判断17年利率前高后低者的方向没有变化。机构可以在二季度逢低吸筹,短期收益率向上突破会带来更好的配置和交易机会。

    3)对于市场关注的央行缩表,我们通过回溯历史理清了缩表对流动性和信用扩张的影响。17年一季度的缩表确实具有很强的主动性,但是我们不认为这种幅度的央行资产收缩可以持续。

    4)二季度伴随监管落地,加上中央强调监管的底线思维,央行持续缩表的必要性也在下降。长期来看,实体决定了央行资产扩张的节奏,下半年地产和信用放缓驱动实体的边际下行,会挤压央行在货币端做金融紧缩的空间。