通化东宝2017年一季报点评:业绩高速增长符合预期,二代胰岛素扩容器械增速迅猛

事件:

    通化东宝发布2017年一季报,2017年一季度公司实现营业收入5.65亿元,同比增25.25%;归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长30.16%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.10亿元,同比增长31.19%。实现EPS为0.15元。

    观点:

    1、 业绩稳定高速增长符合预期

    公司一季度营收5.65亿元,同比增25.25%,归母净利润2.10亿元,同比增长30.16%,扣非净利润2.10亿元,同比增长31.19%,业绩保持稳定高速增长符合市场预期。我们根据以往数据推断胰岛素整体增速15-20%,全年有望保持20%以上增速,器械板块(血糖仪、试纸等)增速超过30%。

    财务指标方面:

    公司整体毛利率75.79%,同比下降2.2pp,主要由于丽景花园小区实现对外销售,导致成本略有增加所致。2017年Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.66%、9.43%和0.86%,同比降低2.21pp、降低0.44pp、降低1.96pp。随着公司慢病管理平台的成效初显,销售费用与管理费用稳定增长,且增速慢于收入增速,费用率不断下降,我们认为随着后期公司专业化销售与医生患者共同管理血糖亲密度、信任度不断上升,销售与管理费用率有望进一步降低。

    2.二代胰岛素进入医保甲类有望扩容,三代后来居上有望赶超

    2017年新医保目录调整,二代胰岛素由乙类升为甲类,直接为患者节约500-600元费用/年,在患者无需自付的情况下,有望进一步打开基层市场空间。公司在招标价格方面相对于诺和诺德、礼来更有优势,通过前期蒲公英计划等销售渠道的铺垫以及目前“你的医生”平台搭建,与医生、患者亲密度信任度不断上升。目前公司二代胰岛素在国内市场份额超过20%,我们认为未来3 年公司二代胰岛素增速有望提升保持在20%左右,同时有望进一步扩大市场占有率。

    我们预计甘精胰岛素近期即将申报生产,2018年有望获批,公司成为国内第三家甘精胰岛素厂商,实质与联邦制药仅相差一年时间。凭借公司在胰岛素领域深耕多年,在基层与三甲医院(仅除外北京、深圳等个别城市)的医生专家建立了非常紧密的合作关系,公司的甘精胰岛素上市后仍有望强势赶超。

    结论:

    我们预计2017-2019年归母净利润分别为8.36、10.87、14.02亿元,同比增长30.37%、30.12%、28.99%,EPS分别为0.59、0.79、0.99元,对应PE分别为35x,27x,21x。公司是国内二代胰岛素龙头企业,目前三代甘精胰岛素获批在即,门冬胰岛素、口服及注射降糖药产品储备丰富。同时公司前瞻性布局糖尿病全产业链,逐步转型为糖尿病综合服务供应商,领跑行业。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    招标政策风险,甘精胰岛素获批时间低于预期。