国内宏观周报:金融监管风声鹤唳

本周工业生产依然总体平稳,工业品价格低位震荡。上游原材料方面,除铝和农产品价格小幅回升外,煤炭、原油、铁矿石和铜价均呈现不同程度的下挫。中游产品中,钢价继续震荡下跌,而水泥和玻璃价格依然强势。房地产销售呈现出“量缩价涨”格局,3月房价环比涨幅再度明显扩大,意味着后续很可能还会有更严厉的调控政策出来。我们认为,4月以来,工业品价格大幅走弱背后的基本面因素值得关注,在基建后劲乏力、房地产政策收紧的情况下,对后续中国经济放缓风险不能过于掉以轻心。

    本周公开市场加量投放,央行有意维稳资金面。本周在逆回购净投放1700亿元的同时,周一央行还开展了4955亿元MLF操作,超量对冲上周四到期的2170亿和本周二到期的2345亿MLF到期,显示出维护流动性和市场情绪稳定的政策意图。然而,在此背景下,本周货币市场利率依然持续走高,主要受到本周财政存款大额上缴,以及委外赎回传闻的冲击。目前看来,委外赎回的原因,既有监管风暴所施加的压力,但也有一部分是存量委外的调整(赎回部分业绩不达标的委外资金,并重新投放出去),对委外赎回潮会否蔚然成风,仍需进一步观察。但总体而言,我们不宜低估本轮金融监管的力度和持续性,而央行近期更可能致力于维稳资金面,以避免强监管带来系统性金融风险。对于金融监管的后续走向,我们认为:第一,监管尺度的把握或与经济基本面的状况密切相关;第二,如果金融去杠杆能够取得有效进展,那么央行很可能“降准”,对银行业和债市予以呵护。

    本周债市放量下跌,7-10年期国债收益率出现倒挂。债市下跌的原因,一方面是,一季度经济数据超预期,令市场普遍推后了基本面下行的时间预期;但更主要地,还是受到金融监管风暴和委外赎回传言的冲击。不过,10年期以上长债利率上行幅度较小,源于央行公开市场操作加量,并发出与银监会不同声音(央行马骏表示,对理财、资管业务的进一步监管是一个渐进的过程;报道援引权威人士称,央行并不希望监管政策导致市场恐慌局面持续),对市场情绪起到了一定的缓和作用。此外,美债长期利率的持续下行,或也通过中美利差拉大的预期,缓和了国内长债的下跌。预计一段时间内债市震荡调整仍将持续,金融监管政策的落实、委外赎回的后续演化、以及央行维稳流动性的情况,是主导债市的关键。

    人民币汇率窄幅波动,阶段性压力隐存。本周美元指数继续震荡走弱,周二因英国首相特雷莎-梅要求提前举行选举,英镑对美元大涨创下六个月高位,美元指数受累出现显著下挫。在此背景下,人民币兑美元汇率窄幅波动,CFETS人民币指数小幅回落,随着离岸市场流动性的好转,两岸汇差已不再倒挂。人民币汇率总体保持平稳,3月银行代客结售汇逆差进一步缩窄,也反映出资本外流压力的减弱。然而,国际政局动荡之下,人民币汇率潜在压力依然存在。下周,选情胶着的法国大选即将拉开帷幕,倘若极右翼候选人勒庞进入第二轮,或对美元指数构成提振;此外,特朗普表示将在下周三(4月26日)或之后不久披露税改计划,“减税力度将超过以往任何一次”,若事实如此或亦显著拉升美元,进而导致人民币汇率承压。