老板电器:业绩再超市场预期,新品放量打造新增长极

地产后周期效应+涨价预期+确认政府补贴,公司增长再超预期。2016年前三季度房地产市场火热,传导到2017年上半年的厨电行业仍然保持较高增速。另外,在成本涨价背景下,产品预期使经销商积极提货,推动收入增速继续提升。最后,公司确认前期收到的政府补贴4392万元,增厚当期利润,带来整体业绩再度超出市场预期。

    新品类放量,有望成为公司利润的新增长极。根据中怡康数据,一季度公司嵌入式烤箱、蒸箱、微波炉的销量分别同比+146%、+167%、+111%,市占率已接近行业第一。在洗碗机和净水器上,公司也将加大推广力度,以求缩小与竞争对手的差距。公司未来在新品研发上的步伐将逐步加快,为公司的可持续发展打下坚实基础。

    盈利能力持续提升,政府补贴增厚业绩。1)公司17Q1毛利率58.99%,同比+0.53pct,主要受益于产品结构改善;2)从费用率来看,公司16年销售、管理、财务费用率分别为34.61%、7.10%、-1.22%,同比分别+1.71pct、-0.65pct、-0.48pct,销售费用计提充分;3)营业外收入同比增加4392万元,主要是因为收到政府补助。综合来看,17Q1净利率18.5%,同比+1.7pct,盈利能力依然维持提升趋势。

    维持“强烈推荐”评级。考虑到公司传统业务及嵌入式产品均有望持续发力,上调公司17-19年EPS预测至2.20、2.88和3.73元(原预测2.12、2.68和3.30元),对应PE为26/20/15倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:商品房销量增速下滑;行业爆发价格战;估值过高的风险。