贵州茅台:2017Q1纯利增25%,业绩释放加速

茅台2017年第一季度纯利同比增长25%,好于此前的业绩预告,同时预收款再创新高。茅台作为国酒,目前已经甩开了其他竞争对手,我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2017年和2018年PE分别为24.5倍和20.6倍,维持买入投资评级。

    2017年第一季度贵州茅台实现营业收入139.13亿元,同比增长36%;实现营业利润88亿元,同比增长22%;实现归属于母公司所有者的净利润61.23亿元,同比增长25.24%;对应每股收益4.87元。好于业绩预报(预告2017年第一季度营业收入同比增长25.38%,归母净利润同比增长15.92%)。1Q毛利率91.5%,同比下降一个百分点,但仍处于很高的水平。

    1Q末预收帐款达到189.88亿元,再创新高。

    1Q茅台酒实现营收123.66亿元,系列酒9.35亿元。1Q直销渠道实现收入17.88亿元,批发渠道实现收入115.12亿元。截至2017年3月31日,茅台的国内经销商数量为2412家,增加81家;国外经销商94家,增加9家。

    从零售价格看,春节过后飞天茅台的零售价格仅出现短暂的回调就迅速回到高位,目前飞天茅台各个渠道的零售价格均在1200元以上。我们认为茅台价格趋势反映了当下真实需求以及预期涨价的叠加效应。由于公司不希望零售价格出现过大的涨幅,因此我们判断公司会对价格继续进行管控。

    公司2017年茅台酒基酒产量计划4万吨以上;茅台酒和系列产品计划销量5万吨左右,其中茅台酒2.6万吨左右(我们估算同比增长10%-15%)。

    根据茅台公布的过去6年的总基酒产量数据,计算出年均复合增长率为10.7%,因此我们预计茅台酒未来几年产量年均自然增长率可以保持在10%以上。

    综上,鉴于公司表示2017年以稳价为主,我们暂不考虑出厂价提高对利润的贡献,但公司预收帐款相当充裕,以及一季度业绩释放提速,略微上调盈利预测,预计公司2017、2018年将实现净利润204.52亿元和242.59亿元,分别同比增长22.33%和增长18.62%,对应的EPS为16.28元和19.31元。