天士力:业绩已开始有所恢复

结论与建议:

    公司业绩:2017Q1公司实现营收33.5亿元,YOY+6.5%,录得净利润3.2亿元,YOY+14.8%,折合EPS为0.29元,公司业绩基本符合预期。

    医药工业恢复增长,带动综合毛利率提升:分业务来看,公司医药工业Q1实现营收13.0亿元,YOY+15.2%。由于公司渠道去库存已接近尾声,叠加去年基期较低的因素,公司医药工业业务发货已显示出恢复的迹象,预计全年将延续恢复增长趋势,医药工业业务的毛利率同比下降1.9个百分点至73.0%,预计主要受降价因素影响。公司医药商业Q1实现营收20.3亿元,YOY+2.5%,在去年偏高的基期上增长仍较为稳健,医药商业的毛利率同比提升1.3个百分点至7.4%。综合来看,由于医药工业恢复增长,占比增加,使得公司Q1综合毛利率同比提升1.8个百分点至32.7%。期间费用率为19.1%,同比持平。

    两潜力品种进入医保谈判目录:根据人社部近日发布的医保谈判范围显示,公司的潜力品种重组尿激酶原-普佑克以及注射用益气复脉(冻干)进入,未来随着谈判价格达成一致后,将可直接进入医保目录。公司的普佑克主要用于治疗急性心肌梗死,市场空间较大,目前只是进入了上海医保和河北新农合,仍处于推广期,若能够进入全国医保目录后预计将可快速放量。益气复脉属公司较为成熟的品种(已进入12省医保目录),目前销售额接近5亿,但随着人口老龄化加剧,冠心病人数的增加,预计在进入医保目录后销售规模将可进一步得到提升。

    有望获得FDA-NDA批准,打开全球:公司经过分层统计分析工作后将向FDA递交NDA新药申请。我们认为公司此前已获得FDA的SPA,