贵州茅台:2016年纯利增8%,业绩储备相当充裕

茅台2016年纯利同比增长8%,同时预收款和经营性现金流表现抢眼。茅台作为国酒,目前牢牢占据了1000元以上的价格段,甩开了其他竞争对手,我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2017年和2018年PE分别为25倍和21倍,维持买入投资评级。

    2016年贵州茅台营业收入388.62亿元,同比增长18.99%;实现营业利润242.66亿元,同比增长9.51%;归属于母公司所有者的净利润167.18亿元,同比增长7.84%;每股收益13.31元。略高于此前的业绩预报。

    全年毛利率91.5%,同比微降0.9个百分点,但依然处于很高的水平。

    2016年底公司预收帐款达到175.41亿元,再创历史新高。同时,经营性现金流同比大幅增长115%至374.51亿元,处于历史最高水平。

    分季度看,2016Q4贵州茅台实现营业收入126.22亿元,同比增长30%;实现归母净利润42.53亿元,同比增长4.2%。Q4净利润增速放缓主要系贵州白酒消费税计价税基从2016年下半年开始提高,使得当季度净利润率降低所致。

    分红方案:拟每10股派发现金红利67.87元(含税)。

    2016年公司共生产茅台酒及系列酒基酒59,887.97吨,同比增长18%;其中茅台酒基酒39,312.53吨,系列酒基酒20,575.44吨。分产品看,全年茅台酒实现收入367亿元,同比+16%;茅台酒销量2.3万吨,同比增长16%。系列酒收入21亿元,同比+92%,发展势头良好。系列酒2017年计划收入50亿元,未来有望成为公司重要增长点。

    公司2017年茅台酒基酒产量计划4万吨以上;茅台酒和系列产品计划销量5万吨左右,其中茅台酒2.6万吨左右(我们估算同比增长10%-15%)。

    根据茅台公布的过去6年的总基酒产量数据,计算出年均复合增长率为10.7%,因此我们预计茅台酒未来几年产量年均自然增长率可以保持在10%以上。

    公司此前发布业绩快报,预计2017年第一季度营业收入同比增长25.38%,归母净利润同比增长15.92%。综上,鉴于公司表示2017年以稳价为主,我们暂不考虑出厂价提高对利润的贡献,但公司预收帐款相当充裕,预计公司2017、2018年将实现净利润200.51亿元和231.97亿元,分别同比增长20%和增长15.7%,对应的EPS为15.96元和18.47元。