大类资产周度观点更新:目前国内的宏观状态类似2011年上半年

在经历了春节前“经济新周期”的乐观预期后,春节后商品价格的下跌,将市场对经济的乐观预期重新拽了回来。今年经济前高后低的局面已经形成,经济高点在一季度已经看到(参考弘则3月草根调研),需求见高点后,受到地产投资惯性的影响,还会延续在目前水平一段时间,上半年稳,下半年弱化。

    目前需求端的下行还不明显,商品价格近期的下跌,更多是靠供给端的扩张完成的。比如,春节后化工先于黑色下跌,就是供给的区别;近期水泥和螺纹的背离,也是一个例证。

    水泥上涨,螺纹下跌,近期两类建筑材料价格的背离,是上述“需求相对稳定,价格围绕供给波动”的证据。螺纹的下跌,主要反应的还是在高利润背景下,钢厂复产造成的供给压力,全国高炉开工率在近几周不断上行。螺纹目前弱势的局面维持,想要发生改变,需要找到钢厂供给扩张的顶部。在上半年需求稳的情况下,螺纹将围绕供给的变化宽幅波动。

    在需求稳,企业利润特别是上中游工业企业利润较好的情况下,供给开始恢复,工业生产活动开始提升。这是2011年上半年发生的事情。这意味着后期工业增加值(更偏向工业生产供给端)数据会出现类似2011年上半年阶段性抬升的情况。

    而需求端,尽管地产销量降速,但投资端维持在现有增速惯性上面,类似2011年上半年。由于绝大多数行业都是煤炭(能源)的下游,所以“需求稳供给增”这个组合,对煤炭形成利多作用。其实近期煤炭强于其他工业品,市场已经在反映上述逻辑。2011年,煤炭是最后一个下跌的工业品。

    在工业企业利润重新回到低位,并缩减复产之前,煤炭强于其他工业品的状态可能都会维持。