中国建筑:业绩增长稳定,基建业务占比稳固提高,维持买入建议

结论与建议:

    公司业绩:公司发布年报,2016年度共实现营业收入9598亿,YOY+9%;实现净利299亿,YOY+14.6%(扣非后净利润299亿元,YOY+19%),基本每股收益为0.96元,公司业绩符合业绩预告但略低于我们预期,公司拟每10股派现金2.15元,折合股息率为2.1%。分季度来看,公司2016Q4实现营业收入2895.6亿元,YOY+7.55%,实现净利润51亿元,YOY-27.3%。

    业绩分析:公司2016Q4净利润大幅下降主要来源于非经常性损益(1)Q4非经常性收益同比减少12.9亿元。(2)Q4少数股东权益占比同比上升4.33个百分点,至39.3%。Q4扣非后净利润YOY+41%。从全年来看,公司全年业绩增速稳定,共实现营业收入9598亿元,同比增长9%。主要由于2016年房地产市场高景气和国家基础建设投资加大,公司房建、设计勘察等传统业务稳中向好,基础设施业务快速增长,营收占比提升两个百分点,其中,房建业务营业收入6202亿元,YOY+5.4%;基建业务营业收入1739亿元,YOY+23%;地产业务营业收入1520亿元,YOY+6.8%。收入占比分别为65%、18%、16%,毛利率分别为6.3%、7.6%、26.7%,全年综合毛利率下降2.2个百分点至10.2%,主要受“营改增”税率变化使核算口径发生变化影响,所得税率相应下降3.65个百分点,净利润率同比提升0.15个百分点达3.11%。公司全年三项费用率下降0.15个百分点,至3.03%,经营质量稳中向好。

    地产销售稳定增长,土地储备量充足: 2016年市场景气度高涨,公司房地产业务销售量价齐升,共实现合约销售额1896亿元,同比增长22.3%;共实现合约销售面积1445万平米,同比增长7.5%,销售增速略低于行业平均增速,但地产业务盈利能力仍保持行业领先地位。土地储备方面,公司2016年在全国范围内新增土地储备2421万平方,期内共拥有土地储备7704万平方,土地储备与年销售占比达5.3倍,充足的土地储备为公司房地产业务未来的可持续发展奠定良好的基础。

    新签订单情况:公司全年累计新签订单额18612亿元,YOY+23%,超额完成年初制定的1.6万亿的销售目标。其中房建业务销售额12977亿元,YOY+8.5%,基建业务5547亿,YOY+77%,设计勘察业务87亿元,YOY-1.3%,公司房建和基建业务营收合计7941亿元,而新增订单额18524亿元,为营收额2.3倍,充足的订单额为未来建筑业务营收稳定增长提供保障。

    未来展望和盈利预测:公司制定2017年经营计划,全年计划新签合约额2.2万亿,营收1.04万亿。公司房建业务将继续保持稳定增长,同时受一带一路,雄安新区等多重政策利好影响下,基建业务增速有望继续保持高速增长态势,基建业务占整个业务比例持续走高,少房建,多基建仍将是公司未来发展的侧重点。地产业务方面,受近期热点城市调控政策日益收紧影响,行业及公司销售增速或将有所回落,预计全年销售将保持低速增长。我们预计公司2017年、2018年分别实现净利润337亿元、368亿元,同比分别增长12.9%、9.2%; EPS分别为1.12元、1.22元,对应当前股价PE分别为9.2倍、8.4倍,PB为1.7倍,公司目前估值合理,维持“买入”的投资建议。