工商银行年报点评:息差表现较为稳定,拨备覆盖率依旧低于监管红线

结论与建议:工商银行发布年报,2016年全年实现净利润2782亿元,YOY增长0.40%,其中净利息收入同比降7.09%,手续费及佣金同比增1.10%,在营收中占比较去年同期提升0.9个百分点。公司ROA录得1.20%,较15年降0.1个百分点,ROE15.24%,较15年降1.82个百分点,EPS录得0.77元/股。另外公司发布2016年利润分配方案:向全体股东每10股派送现金股利2.34元人民币(含税),分红率5%左右,公司估值不高,维持买入。

    全年净利YOY增0.40%,业绩基本符合预期:工商银行2016年全年实现营收6759亿,YOY降3.12%,实现净利2791亿,YOY增0.40%,其中4Q单季净利555亿,YOY降0.16%。公司ROA录得1.20%,较15年降0.1个百分点,ROE录得15.24%,较15年降1.82个百分点,成本收入比较15年略有提升,为25.91%,EPS录得0.77元/股。业绩表现总体符合我们的预期。

    息差表现较为稳定,非息收入比重提升:从收入端方面来看,生息资产受资产规模本身影响,2016年平均余额YOY增6.28%,Q4净息差录得2.16%,不过剔除“营改增”因素,较15年同期下降21BP,降幅与15年持平,息差表现比较稳定主要源于公司主动优化资产负债结构,强化定价管理水准,提升资金运营效率,这在一定程度上遏制了利息净收入下滑趋势;非息收入方面,在营收中的比重有所提升,较15年提升3.0个百分点至30.2%,其中手续费及佣金增速在营收中的比重较15年提升0.90个百分点至21.40%。

    拨备覆盖率依旧位于监管红线之下:从资产品质方面来看,四季度末不良率1.62%,同比增12BP,关注类贷款比例较15年略有提升,在总贷款中的比重较15年提升0.11个百分点至4.47%,另外,拨备覆盖率方面,YOY降19.65个百分点至136.69%,依旧位于150%的监管红线之下。

    盈利预测:公司作为国内最大的商业银行,公司经营的稳健性仍具备一定优势,不过由于目前货币宽松周期接近尾声、央行MPA考核对公司资金成本会造成一定压力。预计2017、2018年公司实现净利润分别增0.35%、0.21%,分别为2792亿、2798亿,目前A股股价对应2017、2018年动态PE为6.19倍、6.18倍,PB为0.79倍、0.72倍,估值不高,分红率5%左右,具有吸引力,给予“买入”的投资建议。