策略周报:风险偏好有望提升,从结构要收益

A股受银行MPA考核流动性收紧传导影响出现调整,清明小长假前一周出现了连续调整,同时波动幅度也加大,市场分歧也进一步加大。全周,上证综指下跌1.44%,一度跌破3200点,创年内最大周跌幅;创业板指大幅下跌2.94%,险守1900点;中小板指下跌1.68%,结束连续7周的上涨。在股市整体下跌的进程中,四大国有行逆势上涨稳定市场,同时消费龙头依然表现相对抗跌,主题上“一带一路”传导至港口等交通运输领域,但未能延续,而次新股则出现了大幅回调。

    一、雄安新区设立助推改革新浪潮,京津冀协同发展主题有望重掀高潮,推升市场风险偏好提升。(1)定位高,打造创新驱动发展新引擎。4月1日,中共中央、国务院决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择,是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,是千年大计、国家大事。定位上,1980年设立的深圳经济特区开启改革开放,1992年设立上海浦东新区开启全球开放,雄安新区的设立则是践行新一轮改革下新发展理念的创新发展示范区;区域上,深圳经济特区引领领了珠三角经济的腾飞,浦东新区带动长三角经济的发展,雄安新区则是打造京津冀地区新的创新驱动发展新引擎。(2)多目标探索,引领新发展模式,推升改革预期。雄安新区设立直接的目的一方面是为了效缓解北京大城市病,与北京城市副中心形成北京新的两翼,调整优化京津冀城市布局和空间结构;另一方面加快补齐区域发展短板,提升河北经济社会发展质量和水平,加快构建京津冀世界级城市群,培育形成新的区域增长极;另外则在于探索人口经济密集地区优化开发新模式,培育创新驱动发展新引擎。而从改革的大逻辑来看,雄安新区要成为贯彻落实新发展理念的创新发展示范区“绿色生态宜居新城区、创新驱动发展引领区、协调发展示范区、开放发展先行区”,同时突出的七个方面的重点任务(绿色智慧新城、生态城市、发展高端高新产业培育新动能、创建城市管理新样板、绿色交通体系、体制机制改革、扩大全方位对外开放)与改革推动方向密切相关,有望成为引领改革发展的新样板。(3)雄安新区设立有望促使A股京津冀协同发展主题重掀高潮,推升市场风险偏好提升。雄安新区设立定位高超市场预期,一方面意味着京津冀一体化全面提升,另一方面也意味着改革的全面深化,这在A股市场上有望接力前期的“一带一路”和新疆区域振兴主题,提升市场风险偏好提升,相关主题值得关注,首先是产业转移中基建和地产相关领域(如:华夏幸福、荣盛发展、北京城建等),其次交运一体化相关领域的建材、钢铁、港口等(如:冀东水泥、金隅股份、河钢股份、天津港、唐山港等),最后环保一体化领域(如:先河环保等)。

    二、流动性扰动消除后,市场短期或仍以修复为主。(1)流动性短期扰动消除。清明小长假前,央行MPA考核导致的银行流动性紧张跨市场传导,中短期Shibor利率上涨先行上涨后,交易所国债回购利率大幅飙升,流动性担忧升温导致市场出现调整,但随着季末银行MPA考核过去,叠加月末财政支出力度加大,短期流动紧张扰动将消除,市场将回归之前的运行逻辑,短期或将修复之前流动性扰动的下修部分。(2)盈利修复逻辑仍存。本轮市场上涨盈利修复逻辑贯穿始终,由上游PPI上涨带来的盈利修复,逐步传导至中游补库存的带动下订单和销售好转带动估值修复,进一步传导至房地产销售超预期带来相关消费行业(家电、家居等)的盈利修复,再到政策推动下基建产业链的盈利修复,1-2月规模以上工业企业利润同比增长31.5%,环比增长13.7%,3月中采PMI为51.8%,比上月继续提升0.2个百分点,创出2012年5月之后新高,均表明经济短周期恢复仍在延续,企业盈利改善的惯性仍在。(3)市场风险偏好提升。

    在盈利修复行情演进的过程中,市场风险偏好提升,体现在市场结构性上,一方面消费白马由于其风险低,业绩和估值匹配往往在行情初步确定后受到市场关注,另一方面”一带一路“主题持续活跃源于基建投资需求改善驱动盈利修复,同时近期政策的不断加强也是其重要推力,如雄安新区设立和国务院新设7个自贸区,以及后续的“”一带一路“高峰论坛召开等,体现出了市场风险偏好的提升。

    三、展望二季度,经济和企业盈利修复逻辑的或将遭遇波折,而流动性的扰动因素或仍阶段性放大,市场或将逐步进入震荡态势,结构性行情把控仍是重点。

    市场短期回调,波动加大,市场分歧加大,主要源于两方面原因:一是经济和企业盈利在一季度冲高后续面临的不确定增大;二是央行防风险、去杠杆,流动性中性趋紧,短期市场冲击下后续对市场影响增强。展望二季度,这两方面的因素将逐步显现或促使市场迎来波折。(1)经济和企业盈利修复逻辑或将遭遇波折。

    房地产调控不断加码,房地产销售已经开始回落,随着政策效应的传导,二季度房地产投资也将迎来压力,而与此同时PPI高位回落压力增大,价格对企业利润的推升作用或将减弱,企业盈利利润回暖可持续性也面临考验,企业库存周期也由主动补库存-被动补库存-去库存的可能性增大,相比于一季度基本面的乐观预期,二季度基本面的风险明显加大,市场由于盈利修复主导的逻辑面临挑战,市场预期的调整或将早于基本面的调整而率先到来。(2)流动性的扰动因素或仍阶段性放大。一季度末银行MPA考核验证流动性仍是影响市场阶段性重要因素,而3月CPI或仍维持低位,PPI或高位回落,再通胀预期支撑不足,二季度政策物价温和仍不构成流动性制约的主导因素,而美联储加息落地后美元指数逐步走低,而特朗普政策的落实不确定性增加,人民币汇率稳定态势预计仍将延续,资金外流压力或缓和,对流动性的制约预计有限,但受到外部美联储加息压力和内部防风险、去杠杆需求影响,国内流动性延续中性偏紧态势仍将延续,国内总体偏紧的流动性环境将继续对A股市场估值形成压制,流动性收紧的扰动因素或仍阶段性放大。(3)在基本面和流动性不确定性增加下,市场或将逐步进入震荡态势,结构性行情把控仍是重点。

    四、风险偏好有望提升,从结构要收益。短期由于流动性扰动消除以及雄安新区设立提升风险偏好,市场或将反弹修复,二季度盈利修复逻辑承压,同时流动性中性趋紧的压力显现,市场或许以震荡为主,结构性机会仍是重点,盈利修复逻辑传导+风险偏好提升的风格传导仍是主线,政策强化和局部领域的高景气支撑的仍是重点,风格传导下京津冀一体化,消费龙头,“一带一路“主题扩散,国企改革,以及新兴领域龙头的结构性机会值得关注。(1)雄安新区设立有望促使A股京津冀协同发展主题重掀高潮,相关主题值得关注,产业转移中的基建和地产相关领域(如:华夏幸福、荣盛发展、北京城建等),交运一体化相关领域的建材、钢铁、港口等(如:冀东水泥、金隅股份、河钢股份、天津港、唐山港等),环保一体化领域(如:先河环保等);(2)消费龙头白马股得益于周期性需求改善以及综合竞争优势有望继续受益,相关领域龙头值得关注:医药、家电、食品饮料、汽车等;(3)基建投资在稳增长中地位进一步凸现,存在盈利预期改善和“一带一路“政策加码的双重驱动,相关机会仍值得关注:工程建筑、工程机械、交运、轨交等;(4)国企改革加码叠加市场政策驱动逻辑转化下,重点突破领域的机会值得关注:电力、民航、电信、军工等;(5)另外新兴领域细分子行业的龙头在经历了估值修复后,成长和估值的性价比突出,配置价值凸现,重点关注:人工智能、TMT、新材料、5G等。