宏观利率周报:库存周期接近尾声,投资周期还未到来

我国3月制造业PMI较2月上升0.2个百分点,连续6个月处于51%以上。从分项指数来看,生产继续加快、内外需同步扩张、原材料与产成品库存回落、价格继续高位运行但已触顶回落。在“地产+基建+出口”的带动下,制造业中上游行业需求较为旺盛,叠加工业品价格高位运行,企业盈利大幅改善。在盈利好转的刺激下,信贷超预期、融资需求恢复,企业短期增加投资以补充库存,仍是处于库存周期之中。我们没有看到投资周期启动的系统性迹象,目前的设备需求上升大部分源于更新换代,而非新增需求。而且在目前实体经济杠杆率较高的背景下,继续加杠杆启动设备投资周期的可能性较小。我们仍然认为在库存周期结束之后下半年制造业将迎来下行压力。

    美国方面,受制于物价上涨削弱消费者支出能力,以及利率连续上升使消费者储蓄意愿增强而消费意愿减弱,2017年以来美国消费者支出连续放缓。消费者支出占美国经济活动总额三分之二以上,疲软的消费走势将使一季度美国经济增速进一步放缓。但鉴于目前美国消费者信心指数处于2016年以来的高位,且劳动力市场紧张推高了工资增速,预计消费者支出放缓可能只是暂时的。另一方面,2月美国PCE物价指数升至2%以上,为近5年来的新高,核心PCE物价指数也是近两年半来的新高,这为美联储进一步加息提供了支撑。预计年内美联储仍将加息2次。

    日本方面,2月日本失业率降至近23年来的新低,但国内消费支出依旧低迷,这主要是根源于其人口老龄化、货币宽松无效陷入长期通缩等结构性问题,消费增长潜力有限。在内需疲弱的情况下,外需改善为日本经济注入动力,自16年下半年以来日本工业部门的生产与出货增速开始加快,制造业步入新一轮补库存周期,目前还处于主动补库存阶段,未来还有继续上行空间。房地产方面,2月日本新屋开工大幅回落、营建定单大幅回升,但较长时期来看新屋开工增长较快,营建定单逐渐下滑,这一定程度上反映出日本私人房地产增长较快而公共建筑与工程下滑较快的现状。