宏信证券:经济稳中趋缓,通胀风险暂消

主要观点:3 月,工业生产稳中趋缓,叠加去年基数高,预计工业增加值同比增速回落至5.9%,;固定资产投资中房地产由于调控将承压,基建高增有望维持,制造业仍有改善动力,预计累计增速回落至8.5%;社零增速由于房地产相关消费以及汽车的拖累预计回落至9.3%;出口虽外需改善但由于基数抬高预计降幅扩大至-2.5%,进口由于内需减弱,大宗商品价格高位震荡以及去年基数相对较高,预计同比增速回落至9.8%。

    3 月,CPI 由于食品价格大幅下跌的拖累预计小幅反弹至1.1%;PPI 由于大宗商品的上涨动力有所减弱预计涨幅收窄至7.4%。新增信贷由于房地产调控效应的滞后性预计短期对居民按揭贷款影响有限,企业中长期贷款仍有支撑,预计在1 万亿左右;社融中除了企业信贷仍有支撑外,表外融资或有所萎缩,企业债难出现明显改观,预计回落至1.1 万亿左右。人民币兑美元汇率稳定,外汇占款跌幅收窄,信贷仍有支撑,预计M2 增速微幅回落至11%。

    一季度经济整体平稳,但3 月经济稳中趋缓,汽车和房地产销售疲弱埋下隐忧,同时食品价格持续下跌,大宗商品价格上涨乏力,通胀风险暂消。随着多地房地产限购限贷政策加码,房地产销售高位回落,同时央行对信贷资金的管控,以及资金成本的提升,房地产投资压力或将逐步显现,而源于价格回升带来的中上游盈利恢复也伴随着大宗商品上涨乏力有所减缓。银行理财纳入MPA 考核,给市场短期资金面带来扰动,上调政策利率持续体现防风险、去杠杆的意图,货币中性趋紧仍将延续,防风险地位凸显。促改革、结构性减税降费作为未来的政策重点值得密切关注。

    预计3 月工业增加值同比增长5.9%,预计一季度GDP 增速为6.8%。截至3 月29 日,日均发电耗煤量同比增长18.17%,较1-2 月同比增速15.71%提升2.46 个百分点;截至3 月24 日,汽车轮胎半钢胎日均开工率同比增16.09%,比1-2 月同比增速24.70%出现了明显回落,而全国日均高炉开工率同比下降1.74%,1-2 月则同比微升0.27%。综合来看,工业生产仍然整体维持稳定,但由于内需的恢复有所减弱以及去年3 月基数较高(同比增6.8%,全年单月最高),预计3 月工业增加值同比增5.9%,较1-2 月6.3%的增速出现回落。一季度由于房地产投资和销售好于预期,同时价格回暖带动了中上游工业生产回暖,叠加去年同期基数相对较低,预计1 季度GDP 增速为6.8%,与去年第四季度增速持平。

    预计3 月固定资产投资累计增速为8.5%。房地产新一轮调控持续加码,多地出台更为严厉的限购限贷政策,直接导致房地产销售高位回落,销售回落将局部传导,致使房地产投资回落;基建投资由于年初开工高峰仍将维持高位,但由于去年3 月基数有所走高,预计出现小幅回落;制造业投资由于经济回暖和下游价格的传导仍有改善的动力,预计仍将小幅回升。综上,预计3 月固定资产投资累计增速为8.5%,较上月回落0.4 个百分点。

    预计3 月社会消费品零售总额增速为9.3%。截至3 月26 日,30 大中城市商品房销售同比下跌33%,1-2 月同比下跌23%,跌幅进一步扩大10 个百分点,房地产销售的持续回落会对家电、家具等消费带来影响;同时汽车销售也继续回落,截至3 月24 日,乘联会汽车销量同比下降2%,而1-2 月累计同比下滑2.9%,去年同期为增长8%,汽车销售由于购置税减半政策退坡后的低迷态势仍在延续。由于房地产相关消费以及汽车的拖累,预计3 月社零增速为9.3%,较2 月回落0.2 个百分点。

    预计3 月出口增长-2.5%、进口增长9.8%,贸易顺差450 亿美元。出口方面,主要发达经济体PMI 指数继续回升,海外需求复苏仍在延续,同时人民币兑美元基本稳定均对出口形成支撑,但由于去年3 月基数较高(同比7.5%),预计3 月出口同比下降2.5%,比2 月降幅扩大1.2 个百分点;进口方面,内需稳中出现回落,大宗商品价格高位震荡,同时去年基数相对较高,预计3 月进口同比增长9.8%,比2 月大幅回落28.3 个百分点,外贸在上月由于春节因素所致出现贸易逆差-91.48 亿美元,本月将重回贸易顺差,预计450 亿美元左右。

    预计3 月CPI 上涨1.1%、PPI 上涨7.4%。截至3 月29 日,农业部数据显示,猪肉日均批发价同比跌幅由2 月的5.32%扩大至9.88%,环比下跌4.88%,28 种重点监测蔬菜的跌幅则由2 月的22.71%扩大至27.43%,环比下跌7.95%,同时商务部数据显示猪肉和蔬菜价格环比连跌4 周,食品农产品价格指数跌幅也由2 月的17.78%扩大至19.19%;非食品价格由于油价下调预计交通燃油价格同比涨幅收窄,而房租和服务价格预计仍将温和上涨。总体来看,食品价格环比下降将超2%,难以完全抵消非食品价格的影响,预计CPI 同比增速仅比2 月回升0.3 个百分点至1.1%;3 月黑色系价格继续上涨,但主要产品价格环比涨幅收窄,有色金属价格普遍出现下跌,原油价格则继续下跌,综合来看,大宗商品的上涨动力有所减弱,PPI 环比或将继续下跌,PPI 涨幅较2 月收窄0.4 个百分点至7.4%。

    预计3 月新增信贷1 万亿,新增社融1.1 万亿,M2 增速为11%。3 月居民按揭贷款由于房地产调控效应的滞后性预计短期影响有限,而企业中长期贷款则由于经济回暖下企业盈利恢复以及基建投资等仍有支撑,预计3 月新增贷款1万亿,相对2 月的1.17 万亿的规模回落幅度有限;社融中由于除了企业信贷仍有支撑外,表外融资或许由于房地产调控及监管加码有所萎缩,企业债成本上升和监管趋严延续难以出现明显改观,预计3 月新增社融1.1 万亿,较2 月的1.15万亿稍有回落。人民币兑美元汇率稳定,资金外流有所减缓,外汇占款跌幅收窄,信贷仍有支撑,预计M2 增速为11%,比2 月份微幅回落0.1 个百分点。