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中信银行:业绩符合预期,净息差企稳,手续费收入强劲,不良贷款增加

类型:公司研究  机构:高盛高华证券有限责任公司   研究员:高盛高华证券研究所  日期:2017-03-27
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与预测不一致的方面

    中信银行公布2016年归属于股东净利润同比增长1%至人民币410亿元,较我们的预测高4%、较彭博市场预测低1%。2016年拨备前营业利润同比稳健增长12.5%,但拨备支出高企(同比增长31%)抵消了这一有利因素的影响。

    主要趋势:(1)净息差持稳,三/四季度净息差环比分别上升1个基点/下降2个基点。我们预计未来几年中信银行净息差将进一步企稳。(2)手续费收入同比稳健增长19%,主要得益于银行卡手续费收入同比强劲增长44%(在手续费总收入中贡献了43%)。(3)受营改增所带来的减税推动,2016年成本收入比持续下降至30.5%。(4)资产质量承压,不良贷款生成率同比上升16个基点至1.71%,信贷成本同比上升23个基点至1.82%。与此同时,四季度不良贷款拨备覆盖率企稳,季环比上升1个百分点。管理层表示不良贷款处置标准收紧,不良贷款清收是未来工作重点。(5)2016年下半年应收款项类投资半年环比下降12%,主要原因在于减少了券商资管产品的投资,这意味着资产负债表透明度提高。我们估算中信银行调整后贷存比为108%,高于79%的公布贷存比。(6)中信银行发行的350亿元优先股推动其一级资本充足率同比上升48个基点至9.65%。

    投资影响

    我们维持对于中信银行A/H股的买入/中性评级。我们将我们的2017/18/19年税后净利润预测微调了+0.4%/0.4%/1%,我们基于股价/拨备前营业利润计算的12个月目标价格仍为6.4港元/人民币7.9元。我们的H/A股目标价格对应0.72倍/1.01倍2017年预期市净率。主要风险包括净息差和资产质量好于/差于预期。

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