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港股策略双周报第5期:下行风险增加,业绩期后逢高获利了结

类型:投资策略  机构:招商证券(香港)有限公司   研究员:赵文利,纪春华  日期:2017-03-24
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流动性边际趋紧 预期校正和经济走势主导后市方向

    美联储鸽派加息之后,其效果更像一次降息。目前的流动性环境,只要不是主动的收紧,对市场来说都不是主要风险。而在紧流动性下的高估值,主要是受到对宏观经济基本面的乐观预期所致。因此,2季度宏观数据的走势将会是左右市场方向的主要因素。1-2月中国宏观数据显示今年经济开局内外需均有不同程度的好转。然而需要指出的是,本轮经济复苏主要伴随着上游产品价格的反弹。在原材料价格大幅上涨的背景下,名义增速是否能反映真实情况?从表现较好固定资产投资来看,生产资料PPI与固定资产投资价格高度相关。而在2017年1-2月,名义投资增速小幅上升的情况下,生产资料PPI出现了大幅的跳升,1-2月的同比累计涨幅达到9.7%,意味着投资价格的涨幅也会大幅上升。因此,1-2月8.9%的名义投资增速中,价格上涨所占的比重较大。

    价格上涨难以持续,总量增速趋于稳定

    在供给侧改革的大背景下,价格复苏将会继续主要依靠供给收缩。类似过去需求刺激下导致的价格大幅上涨,行业获得超额收益的情况难以重现。2017年基于原材料价格整体趋于稳定基础下,以价格回升带动复苏的情况可能不会再重演。如果观察总量,只能用稳定增长来形容,从衡量总量的真实GDP增速来看,目前及未来都不太可能出现大幅上涨的局面。并且上中下游分化较为明显。新兴行业,消费升级导致该类商品量价齐升。而部分传统行业价升量跌。因此,周期行业基于价格的复苏可能仅仅是一次性的复苏,而其持续时间与价格反弹的速度及强度紧密相关。部分价格涨幅已接近或超过盈亏平衡点的行业或面临需求端的天花板。业绩后周期行业或难继续有亮眼表现。

    高位盘整后期,落后股和小型股或成资金活跃地带

    港股高位震荡接近尾声,业绩后或有获利了结调整压力。随着Trump交易梦想照进现实,美股积累的风险或将拖累港股。近期南下资金总量不大,在没有AH溢价空间的情况下,对港股银行股帮助有限。重点关注有基本面支撑的AH溢价适中标的,如中资寿险股,中游工业股等。深港通开通后小型股活跃度逐渐提高,港股A股化也主要出现在中小型股中。近期部分新调入港股通的中小型个股出现大幅股价上涨,且登上深港通前十大热门标的榜单,港股通标的调整影响逐渐显现。该类标的多集中在消费,软件类终端品牌,存在想象空间。但整体表现差异仍然较大,仍需精选个股。

    投资建议

    美联储如意料之加息,态度鸽派,但美港息差显著扩大,招商香港流动性指标继续下滑,港股仍面临海内外流动性边际收紧的压力。在目前估值水平下,难以进一步走高。板块轮动(由周期转向非周期、由领涨龙头转向落后二三线股、由大盘转向中小盘)和炒落后将是该阶段主旋律。业绩期间,关注盈利超预期及高分红机会。能源及原材料板块同比盈利改善或将成为近期催化剂,然而低基数之后的同比涨幅回落或使得该板块业绩后缺乏继续上涨动力。南下资金持续稳定布局,重点关注有基本面支撑的AH溢价适中标的。深港通小幅放量,小型股活跃度提升。

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