策略周报:中期寻序渐行,调整带来配置机会

A股继续震荡上涨,但涨势有所放缓,全周上证综指小幅上涨0.17%,重回3200点,深证成指与中小板指也均分别微幅上涨0.11%、0.36%,只有创业板指下跌1.15%,再度失守1900点;市场人气继续回升,交易进一步活跃,成交额和换手率指标进一步提升,两融余额也持续回升;结构性行情延续,一带一路和地域相关板块涨幅靠前,钢铁、有色、机械、银行、券商等板块轮番表现,次新股也表现较佳,张家港行等次新股不断创出新高;但在最后一个交易日指数回落下,前期活跃板块出现调整和分化。

    货币政策稳健中性,宏观流动性中性趋紧,但目前对市场的影响仍较弱,大类资产配置下房地产和银行理财监管加码下的重配可能有利于股市。1)短期央行重启了逆回购和MLF对冲流动性,周净回笼1500亿,预计央行对冲的措施后续到期流动性不会对市场形成显著影响;2)中期央行维持稳健中性的货币政策,而防风险、去杠杆或许促使流动中性趋紧,央行2016年第四季度货币政策执行报告指出后续仍将防控金融风险放到更加重要的位置,加强各领域金融风险监测,防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为等,防风险之下流动性指向中性趋紧,但节奏应该是缓慢渐近的;3)1月CPI由于节假日错月及非食品价格大涨同比上涨2.5%,提高0.4个百分点,PPI由于去年低基数及部分工业品价格反弹惯性同比涨6.9%,继续创出新高,但是不具有持续性,由于需求回落和基数效应可能出现回落,在新平衡下进行波动,全年并不存在明显的通胀压力,货币制约有限;4)1月新增人民币贷款2.03万亿,同比少增4751亿,但社融增量3.74万亿,创出新高,其中表外融资大幅增加,但在央行去杠杆背景下,不具有延续性,M2同比增长11.3%,增速与上月持平,M1同比增长14.5%,大幅回落6.9个百分点,M1与M2剪刀差进一步缩减,与央行“脱虚就实”导向一致;5)虽然宏观流动性中性趋紧,但房地产和金融去杠杆背景下引发的大类资产重配为股市提供了流动性的可能,央行2016年第四季度货币政策执行报告称,微观信贷政策要支持合理自主购房,严格限制信贷流向投资投机性购房,中、农、工、建四大国有商业银行对房地产融资全面趋紧等房地产调控仍在加速落地,而表外理财纳入宏观审慎管理,以及相关去杠杆措施和成本的提升,将使得银行业表外理财配置减缓的同时可能重配。

    盈利修复和改革的主线仍在延续,两会时间窗口可能提升市场风险偏好,而与企业盈利修复和改革相关政策的动向是重要路径。目前,全球股市的逻辑面临新的转向迹象,即由先前的流动性驱动转为经济回暖下的企业盈利修复。美国总统特朗普上台后加速推动其承诺措施,近期开始推动税收改革,废除和替换奥巴马医改法案,并称将减少对进口产品的依赖,大量削减监管、削减税收、加强美国的贸易规则等,在美国经济修复和政策预期下美国三大股指集体上涨,道指纳指再度创收盘历史新高。国内经济仍处平稳态势,由于需求改善,供给收缩以及大宗商品价格上涨带来的上游盈利修复仍在延续,1月PMI稳定,外贸、社融超预期,企业中长期贷款大增,物价上涨等均佐证经济回暖延续,价格上涨和需求回暖开始逐步向中游逐步传导,预计在一季度经济平稳下的企业盈利修复有望延续,而从下游来看,在房地产承压下,基建投资加码力度加大,各地新一轮重大项目投资相继开工,拟定的投资项目数额更大,根据各省公布的数据进行统计,已有23个省公布了2017年固定资产投资目标,累计投资超过40万亿元,而PPP模式成为重要推动力量,截至2016年12月末,全国PPP入库项目共计11260个,投资额13.5万亿元,全国入库项目落地率达31.6%,而第三批示范项目的落地率达到了42.9%,落地率大幅提升;另外,从多省公布的政府工作报告中均明确将进一步推进国企改革列为2017年重点工作,国企混改成改革突破口。随着3月3日-5日两会的召开,积极财政政策、供给侧结构性改革、国企改革、一带一路等政策预期可能进一步提升,有利于提升市场风险偏好。

    再融资新政出台,股指期货小幅“松绑”,制度完善上提升股市吸引力。证监会再融资新政出台,主要针对频繁融资、过度融资、利用非公开发行定价机制套利等,新政从优化定价机制、限制单次融资规模、提出融资间隔期要求、规范募资使用等方面综合施策,规范上市公司再融资行为,新政出台促使定增的套利空间减少,同时再融资从市场的“抽血效应”有望得到进一步的遏制,而IPO、债转股等融资价值有望提升,制度的完善缓解市场流动性压力的同时提升股市的吸引力。另外,中金所宣布调整单日股指期货开仓手数限制,同时降低股指期货的保证金和手续费收取标准,虽未恢复正常水平,但未来逐步恢复大势所趋,本次调整主要体现了“稳”的导向,对于恢复市场流动性仍然具有积极的价值,保证金调减降低了持仓者特别是套期保值者的资金成本,促进投资者积极运用股指期货进行风险管理,从而在股票市场的投资更加稳健积极,预计一些暂离的对冲基金也会回归,为股市带来一定量级的增量资金。

    投资策略:中期寻序渐行,调整带来配置机会。短期市场上涨之后可能面临震荡整理,但是经济短期回暖延续,企业盈利修复仍对市场构成支撑,而再融资和股指期货等制度上的完备缓解市场流动性的同时也提升市场吸引力,另外随着两会召开时间窗口的逐步临近,改革预期有望进一步提升市场风险偏好,最后宏观流动性虽中性趋紧,但目前对市场的影响仍较弱,大类资产配置下房地产和银行理财监管加码下的重配可能有利于股市。中期市场或仍将寻序渐行,短期调整反而带来配置机会,企业盈利和改革预期主导的逻辑主线仍将延续,关注改革、基建及大消费相关投资机会:1)两会预期下供给侧改革相关领域仍值得关注,盈利修复叠加政策催化,估值存在优势的相关行业仍然值得关注,如:煤炭、钢铁、有色、化工等;2)国企混改是改革的重要突破口有望持续提升,相关领域的混改机会有望突破,值得关注,如:电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工相关领域;3)财政加码、PPP发力,一带一路推进,基建相关领域机会值得关注,年初投资高峰期带动相关领域高景气延续,如:工程建筑、工程机械、水泥等;4)消费性政策在经济转型和结构调整背景下是关注的核心之一,大消费特别是符合未来发展趋势并且在技术应用和模式创新上有突破的领域应值得长期关注,主要有医药、教育、物流、家居、TMT、食品饮料等相关领域。