当升科技:三元正极材料的领先企业,关注利润率可预见性,首次覆盖评为中性(摘要)

投资观点。

    当升科技主要从事生产镍钴锰酸锂(NCM)/钴酸锂(LCO)正极材料,且是国内唯一能够生产NCM622正极材料的企业。2016年,NCM622正极材料占到公司总产能的41%,2017年将升至56%。此外,当升科技还通过2015年投资北京中鼎高科拥有自动化设备业务(模压切割机)。我们预计2015-18年公司净利润的年均复合增速将达168%,主要受到NCM622正极材料产能扩张的推动。我们首次覆盖该股并评为中性,12个月目标价格为48.4元。

    主要增长动力

    (1)产能扩张。在北京,当升科技拥有3,000吨钴酸锂产能和4,000吨NCM523产能。在江苏海门,公司拥有4,800吨NCM622产能。2017年,当升科技计划在海门增加4,000吨NCM622/811产能(2018年总产能达到15,800吨)。

    (2)扩大模压切割机市场规模。当升科技的模压切割机主要服务于苹果、华为和三星的电子元器件OEM供应商。由于新产品的推出,公司在RFID和医疗保健领域也赢得势头,此外,公司在传统的旋转式切割设备之外还推出了激光切割机。

    风险。

    上行:NCM622正极材料需求高于预期。下行:钴、镍等原材料价格上涨令利润率承压。

    估值。

    我们的12个月目标价格为人民币48.4元,其中使用了26倍的市盈率(海外上市领先电池企业的长期市盈率均值)乘以2020年的每股盈利预测,并以7.3%的资本成本贴现。