宏观经济及利率债报告:利率上行,债市继续调整

国债收益率快速上行。

    月以来,国债收益率快速上行,十年期国债收益率上升至3.2186%,五年期国债收益率上升至2.9657%;美联储12月加息引发债市再度调整,月15日,我国国债收益跟随美债上升,10年期及5年期国债期货曾一度跌停,市场情绪难言好转。

    名义经济增速上行是利率回升根本名义经济增速回升是利率上行的根本,其中,价格增速回升是主要原因,且短期内,价格仍处在上涨通道到中,利率仍将同步处于震荡上行的过程中。

    货币政策稳健偏紧。

    内部来讲,政策实际上从三季度发生了变化,7月份,中央政治局会议强调了去产能、脱虚向实以及警惕资产价格泡沫等,在政策重心转向防风险、控泡沫及去杠杆的过程中,货币政策其实已经有所收紧;外部来看,受到特朗普政策预期以及美联储加息预期影响,美元指数及美债收益率均出现上行,中美利差缩窄,汇率及外汇受到巨大冲击,货币政策受到约束。

    流动性紧张。

    一方面,资金流动链条负反馈加剧流动性紧张局面,在风险收益比合理和正反馈过程中,资金流动性表现充裕,加杠杆现象普遍,高收益资产“被稀缺”,这也是今年为什么出现“资产慌”的重要原因;加杠杆到一定程度时,风险收益比就会出现下滑,一旦受到外围因素的干扰,快速去杠杆和市场踩踏就会出现,资金流动发生逆转,2015年股市也存在类似特征。

    外部因素变化不容忽视,央行拉长公开市场投放期限从而抬升资金成本、金融市场监管不断强化是重要原因,汇率冲击及资本外流或是触发因素。

    短期谨慎对待。

    名义经济增速回升,货币政策稳健偏紧,流动性紧张态势仍在延续,且流动性链条一旦进入负反馈阶段,短期很难出现趋势性反转,短期内,利率债快速调整后,修复行情或随时可现,但即使反弹,亦不存在趋势性机会,谨慎对待。中期来看,10月以后,房地产销售已经出现下滑,在地产投资下滑、基建扩张受财政约束的情况下,明年二季度经济下滑压力可能重新增大,实际增速下滑是否能抵消价格上涨仍需观察,但是明年二季度无疑是一个重要的关注时间点。