宏观数据点评:PMI延续回升,经济夯实底部,关注政策防风险

制造业PMI延续回升,经济底部进一步夯实。11月中采PMI为51.7%,延续上涨并创出两年来新高,比上月提升0.5个百分点。制造业PMI指数连续位于荣枯线上并延续提升表明制造业持续向好;另外,非制造业PMI指数为54.7%,比上月上升0.7个百分点,连续三个月上升,为2014年7月以来的高点。制造业和非制造业的改善支撑经济稳中向好,经济L型底部进一步夯实。

    生产和需求均继续恢复,采购量提升。11月生产指数为53.9%,新订单指数为53.2%,分别比上月提升0.6、0.4个百分点,均创出两年来新高,表明企业生产和需求均有所恢复;新出口订单指数为50.3%,进口指数为50.6%,而上月分别为49.2%、49.9%,均重回荣枯线以上并且创出年内新高,表明内外需均出现改善;在生产和需求恢复下,企业的采购量也出现提升,采购量指数为52.9%,连续两个月上升。

    原材料价格大涨,库存分化。11月原材料购进价格指数为68.3%,比上月大幅上升5.7个百分点,受去产能和部分大宗商品价格回暖的影响,11月煤炭、钢铁、水泥等价格继续攀升,原材料价格持续回升。原材料价格上涨促使原材料库存去化有所加快,11月原材料库存指数为48.4%,比上月提升0.3个百分点,但是产成品库存为45.9%,却比上月下降了1个百分点,表明企业补库存动力不足,原材料库存的恢复更多是由于涨价而被动调整。

    大中型企业景气度改善,小企业依然严峻。11月,大、中型企业PMI为53.4%和50.1%,分别比上月上升0.9和0.2个百分点,均高于临界点;小型企业PMI为47.4%,低于上月0.9个百分点,继续位于收缩区间,降幅有所加大。

    今年以来,国有大型企业持续处于景气区间,与基建、房地产投资驱动经济相对应,而中小型企业PMI指数大多时间位于荣枯线下处于收缩区间,与民间投资增速大幅下滑相对应,表明目前政策存在着“亲国有疏民间”的取向,未来有待改革进一步扭转。

    消费品和新兴制造业持续景气。消费品制造业PMI为53.2%,比上月上升1.5个百分点。其中农副食品加工业、食品及酒饮料精制茶制造业、汽车制造业等行业PMI均在53.0%以上,延续了较快的扩张态势;高技术制造业和装备制造业PMI为53.2%和52.5%,分别高于制造业总体水平1.5和0.8个百分点,保持平稳较快增长。

    PMI明显回升,经济稳中向好,关注政策防风险。11月PMI继续高位上升验证了经济稳中向好,L型底部进一步夯实,经济稳定性因素增加,但经济中隐忧仍然较多,依赖信贷-投资的经济增长模式带来诸多问题,防风险作为“稳增长”的关键前提在明年经济中的地位进一步凸显,建议关注以下几点:1)房地产价格风险具有两面性,是实体经济与资产价格关注的核心,密切关注土地政策的破局;2)汇市、房市、资本外逃不仅是风险控制的关键,也是民间投资稳定的基础,关注人民币贬值政策对冲;3)消费性政策和收入增长政策是一个值得关注的核心,关注相关促进政策;4)另外,继续关注供给侧改革、国企改革等系列改革措施的落地。