中国中铁首次覆盖研究:铁路、市政两手硬,龙头企业仍有提升空间

基本面稳定,经营状况良好。财务方面:总资产保持稳定增

    长,货币资金增长迅速,存货和应收款保持低增长;总负债增长低于资产增长,应付款增长迅速。营业利润和净利润均持续增长,二者近三年均增速均高于同期收入复合增速,“收现比”连续3年均保持在95%以上,营收购量高;“经营性现金净流/净利润”比值较高,利润质量高。经营性现金净流保持快速增长;投资支付现金较多,融资以银行借款为主;公司期末现金及等价物余额保持较快增长。经营方面:基建建设产生的收入占营收绝对比重,且近3年保持9.53%的复合增速。铁路、市政工程是基建业务的两大来源,近3年复合增速别为5.76%、13.83%,状况良好,2015年末公司未完成合同18020.9亿元,是当年收入的2.88倍,为公司未来业绩增长奠定稳定基础。

    政策环境利好公司主业。《交通基础设施重大工程建设三年

    行动》指出:2016年到2018年期间全国铁路将重点推进86个项目前期工作,新建改扩建线路约两万公里,涉及投资2万亿;公路则重点推进54个项目前期工作,新建改扩建高速公路6000公里以上,投资约5800亿元;城轨方面将重点推进103个项目前期工作,新建城规交通2000公里,投资约1.6万亿。合计总投资4.18万亿。政策利好公司主营业务持续发挥作用。

    经营能力突出。公司在国内铁路基建领域、城市轨道交通基

    建领域均为最大的建设集团,二者分别占到45%+和50%+的份额,同时在高速公路基建市场的份额占到12%左右。不仅如此,在工程零部件领域也具备很大的市场份额:道岔市场份额约为65%以上,盾构生产销售市场份额约占40%以上,大型桥梁钢结构市场份额约为65%,电气化铁路接触网市场份额约90%,龙头地位稳固。得益于政府大力推动基建投资的需要,公司近年来新增订单不断增长,2016年前三季度总订单同比增加31.7%,达到7263.3亿元,为近六年来的最高增速,其中铁路建设新增合同大增54.2%。此外,随着非洲第一条现代电气化铁路亚的斯亚贝巴-吉布提铁路正式通车,对周边国家和整个非洲产生良好的示范效应,利好公司海外市场进一步拓展。

    投资建议

    预期公司营收和利润仍保持稳定增长,预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.546/0.587/0.658元,对应目前股价的PE为15.97/14.85/13.25倍,考虑到当前14.47倍PE较为合理,估值提升还看业绩增长,给以“增持”评级。

    主要风险提示。

    (1)地方政府债务风险;(2)海外项目经营风险;(3)企业管理风险.

    投资要点