亚洲聚焦-中国信贷流动状况更新:2016年上半年增速依然较快

由于存在银行影子借贷活动,中国官方信贷数据(即社会融资规模)不再能够完全体现企业和居民获得的信贷投放总量,尤其是自去年以来。

    我们基于我们在6月份推出的货币流动指标更新了信贷预测。我们的分析显示,2016年一至二季度信贷增量保持在人民币14万亿元的高位,季调后相当于GDP的35%(2015年为38%),与社会融资规模与GDP比例的差异从2015年的9个百分点小幅收窄至5个百分点。

    过去几个月央行的宽松立场有所减弱,但我们认为,经济增长目标对信贷立场进一步收紧的空间构成了制约。

    在本文中,我们基于6月份我们首次推出的货币流动指标对2016年一至二季度信贷增速进行了估算,参见2016年6月6日发表的“亚洲经济分析:通过追踪中国的“资金”来衡量信贷状况”[1]。当时我们估算,2015年企业和居民获得的信贷投放总量与GDP之比高达38%(较官方社会融资规模数据隐含的水平高约9个百分点)。我们的最新估算显示,2016年上半年信贷增速依然较快,尽管社会融资规模增速以及我们估算数据与社会融资规模的差异均较2015年有所下降。

    从货币到信贷

    须简要重申的是,我们的方法并非直接对信贷投放进行量化,因为金融机构提供的资产真实性质信息的透明度不高,因此我们难以得知其中有多少是真正投放给企业和居民的信贷[2]。我们观察的是信贷的镜像——“货币”,一个与金融机构融资面相关的指标。我们的基本逻辑是,信贷投放实际上是一个货币创造过程,因此“货币”的有效衡量指标能够很好地体现信贷增速。但由于官方广义货币数据M2的重要性因持续的金融多元化而有所减弱,我们自行构建了一套货币流动指标来达到我们的目的。