贵州茅台:业绩符合预期,需求和现金流均表现强劲

与预测不一致的方面贵

    州茅台公布2016年上半年收入和净利润分别为人民币187.4亿元和88亿元,同比增长15.8%和11.6%,符合我们此前预测的19%和15%。2016年二季度收入/净利润分别同比增长14%/11%(一季度增幅为17%/12%)。

    投资影响

    (1)茅台酒收入增长13.95%至人民币174.7亿元。系列酒收入增长55.76%至6.91亿元,表明公司加强系列酒业务的战略取得初步成功。管理层计划2016年系列酒销量达到1万吨、收入达到20亿元。

    (2)销售管理费用率为24%,低于2015年的26%以及我们此前的2016年预测28%。销售费用率和管理费用率均低于我们的全年预测,表明费用控制情况良好。

    (3)来自经销商的预收款为人民币114.8亿元,较2016年一季度的85.4亿元显著提高。销售收到的现金为257.5亿元,同比增长51.6%。这表明经销商订单势头强劲。我们认为终端需求强劲同时受到消费增长和投资需求(预期茅台价格上涨)的推动作用。目前,茅台一批价为每瓶人民币950元,而零售价已超过1000元。

    我们将2016-20年每股盈利预测微调了-0.6%至+1%。我们将12个月目标价格上调1%至人民币335.6元(仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币26.03元(原为25.77元),并以8.7%的股权成本贴现回2016年)。因该股在白酒市场上的领先地位而维持买入评级。

    主要风险:复苏慢于预期,费用高于预期。