保险行业:推出并购框架;并购市场活跃,但持股结构存在障碍

亚洲保险市场并购前景具有吸引力。

    中国和亚洲新兴国家的保险市场受到人口结构呈现有利趋势、中产阶层扩大、财富积累、保险渗透率较低以及公共医疗保健和退休需求拨备较低的支撑。成熟市场上的险企和现金充裕的本土险企都在寻找机遇进入这一地区或扩大业务足迹。在高度管制的保险行业中,业务牌照本身就具有稀缺价值。因此,近年来这一地区并购交易活跃。

    我们的并购框架:中小规模未上市险企是最有可能的并购标的。

    我们为研究范围内香港/中国内地险企推出了并购框架,以反映潜在并购有望带来的估值上行空间。第一步是评估潜在并购标的,我们认为持股结构相对集中的中小型未上市险企是最有可能的并购标的,尤其是如果公司在分销/产品结构方面拥有竞争优势的话。

    但上市公司不太可能成为并购标的。

    我们认为研究范围内险企成为并购标的的概率较低/为零,主要原因是其市值庞大而且持股结构存在障碍。

    大多数上市中国险企都有政府持股,这些股份至少在短期内不太可能被出售。中国人寿、人保财险、人保集团和中国太平主要由财政部持股。新华保险和中国太保的大股东也是国有或政府实体。平安和友邦虽然并非国有,但我们认为较高市值和分散的持股结构是并购的障碍。这两家公司都未表示出引入控股股东的意愿。潜在并购将涉及公开市场上的收购,其难度可能较大。

    估值仍具吸引力。

    投资者对于低利率的担忧已经体现在估值中,我们认为部分优质股的风险回报具有吸引力。我们仍建议强力买入人保财险和平安A股,买入中国人寿和平安H股。我们的目标价格和盈利预测保持不变。