亚洲经济分析:通过追踪中国的“资金”来衡量信贷状况(摘要)

近几个月来投资者经常提及的一个问题是:中国居民和企业到底获得了多少真正的信贷投放。投资者之所以有这样的疑问,是因为在近期金融机构影子信贷活动明显增长且地方债置换持续推进的情况下,常用信贷衡量数据、即社会融资规模(TSF)的准确性引发了争议。

    虽然可以明确银行投资资产和对其它金融机构的债权有所上升,但是我们无法清楚得知其中有多少是不透明贷款,又有多少此类贷款和表外信贷未能体现在社会融资规模数据之中。而正是由于影子信贷自身的特性,我们几乎无法根据金融机构的资产数据而在这些问题上达成共识。

    通过转而关注“资金”概念——即金融机构的资金业务中与信贷相对应的“镜像”指标,我们可以避开这些复杂的数据问题。我们的理念是,基本上只有放贷才能创造货币,因此可以通过有效地衡量“资金”来检验信贷规模。我们构建了自己的资金流动指标,用于追踪并量化来自家庭/企业的资金流。

    我们发现去年创造出了大量货币,证实信贷供应达到了约人民币 25 万亿元的极高水平,与2015 年GDP 之比约为36%。这比经过地方债置换调整后的社会融资规模高出了约6 万亿元(相当于GDP 的9%)。而且自从去年二季度政策立场显著转向温和后,我们的指标与社会融资规模之间的分歧变得格外明显。

    我们的研究显示,中国经济对于信贷的依赖程度大幅加深。我们预计未来几年中国债务与GDP 之比将进一步攀升。