保险行业:4月保费增长将超预期

我们估计各公司4月份保费增速依然超预期,国寿/太平/新华/平安/太保4月份个险新单同比分别增长500%/130%/60%/50%/25%

    高增速不可持续,也为明年上半年增长带来隐忧,预计2Q各公司策略分化

    中资寿险股平均2016EP/B接近国际同业(1.14xvs1.15x),ROE更优(12%vs11%),长期看好,依次推荐太保/新华

    4月继续超预期,国寿依然最强势

    我们预计4月份主要寿险公司保费增长依然超预期。总保费增长方面,无论是前4月累计数还是4月份单月数,国寿依然最激进(预计1Q国寿/太保/太平/平安/新华总保费增速分别为50%/40%/25%/22%/-5%,4月单月国寿/新华/太平/平安/太保总保费增速分别为100%/50%/40%/20%/10%)。在我们最关注的个险渠道,我们预计4月份单月新单国寿增长500%,领先行业(预计前4月国寿/太平/太保/新华/平安个险新单保费增速分别为200%/100%/90%/60%/40%,4月单月国寿/太平/新华/平安/太保个险新单保费增速分别为500%/130%/60%/50%/25%)。银保方面,我们预计国寿依然保持强劲增长;新华4月继续反弹,总保费增速下滑继续收窄。

    平安依然最稳健、太保开始注重控制增长节奏

    4月保费数据延续开门红高增长的格局,但是上市公司的策略分化加剧:新华转型步伐放缓,4月银保也开始发力增长,我们认为此举是为了维持公司短期现金流稳定;太保开始有意识控制增长的速度,四月份单月增长开始大幅落后同业;平安维持稳健增长,个险新单保费增速维持在40%左右的水平;太平依然维持个险高速增长,控制银保增长的策略;国寿策略依然最激进,个险持续高速扩张。

    爆发增长带来结构转型和高基数的隐忧

    在利率下行保险产品吸引力显著增强的背景下,保费增长并不难。难的是如何控制如此快速增长带来的风险。短期方面,爆发增长将带来高基数的问题,因此可以预期部分公司明年的增长将相当困难。长期方面,仅靠储蓄类产品带来的销售增长将带来给付风险和长期盈利能力下滑的风险。保险公司依然需要在质量(多卖保障型产品)和数量(合理增速,避免由于基数原因增速大起大落)方面多下功夫,抵制短期规模的诱惑,为长期稳健发展打下良好的基础。

    短期区间交易为主,长期具备配置价值,维持推荐评级

    目前中资寿险股平均2016EP/B接近国际同业(1.14xvs1.15x),ROE更优(12%vs11%)。中长期看,中国优秀保险公司盈利前景要好于国际同行,因此将保险公司作为长期投资标的是合适的。短期来看,市场目前目光集中在中国经济短期企稳后该如何去杠杆,由于去杠杆涉及短期阵痛较大,因此资本市场波动会加剧,将抑制保险股估值修复,我们建议投资者短期内以区间交易为主(目前是可以逐步吸纳的水平)。我们维持板块推荐评级,长期推荐业务稳健发展的中国太保和坚定价值转型的新华保险。对于稳健投资者,可以选择AIA。