海天味业:1季度收入增长低于预期,中长期趋势不改

1季度业绩低于市场预期

    公司公告1季度实现收入34.2亿元,同比增长7.2%;净利润8.1亿元,同比增长10.4%,低于市场预期。毛利率受益于原材料成本下降同比提升0.5ppt至43.7%,净利率同比提升0.7ppt至23.6%。

    2季度收入增速有望回升

    我们认为1季度公司收入增速放缓主要由于:1)去年1季度基数较高;2)渠道库存下降。我们计算2015年4个季度收入分别占全年收入比例为28%/22%/22%/28%,收入分别同比增长14%/10%/10%/25%,我们预计受益于较低基数和渠道库存压力的释放,2季度收入增速有望回升。此外,1季度预收款项继续同比下降,我们认为这主要由于公司为缓解经销商资金压力,继续给予一定政策支持。

    公司竞争优势明显,短期业绩波动不改中长期趋势向好

    我们看好公司作为调味品行业龙头的竞争优势和未来增长空间,我们认为公司有望受益于分散的市场格局和品牌及渠道优势,通过推出多元化调味产品和渠道下沉进一步提升市场份额。产品结构升级、规模扩大和生产效率提高有望继续贡献毛利率提升。

    估值:维持“买入”评级,目标价35.76元

    我们基于DCF贴现现金流模型得出目标价为35.76元(WACC=7.2%),对应2016/17年33/27倍市盈率,给予“买入”评级。