猎豹:内容产品带动用户质量提升;2016年开始进入OPM扩张通

从用户量的增长到质的提升,内容产品蓄势待发

    海外市场较竞争对手仍有巨大领先优势:1)用户基数;2)变现能力

    2016年开始进入OPM扩张通道;重申买入评级,目标价下调至US$25

    由用户量增长转向用户质量提升,内容产品蓄势待发

    根据AppAnnie,截止2016年2月猎豹移动已经连续25个月稳居GooglePlay非游戏应用下载榜前三名。2016年猎豹将从用户数量的增长转为用户使用时长及频率的提升。第一是推出一系列内容驱动型产品。公司已在印度开始正式尝试,推出了个性化信息聚合类应用InstaNews,目前已经成为印度排名第三的新闻类应用。第二是继续加大在大数据分析方面的投入以完善用户体验及广告投放效果。公司已聘请前VMWare负责云存储及大数据业务的高级副总裁范承工先生担任CTO,负责硅谷研发中心的组建。

    海外市场竞争优势明显,2016年重点布局直销渠道

    我们相信猎豹较竞争对手依然有巨大的领先优势。第一是用户基数。猎豹除了已经在成熟市场建立起稳固的用户门槛,还在目前竞争最为激烈的新兴市场取得了绝对的领先。我们估算猎豹在主要新兴市场的MAU已经超过1.6亿,其中印度市场MAU已超过5000万。猎豹在新兴市场的用户规模已与大部分竞争对手用户总量相当。第二是变现能力。在竞争对手刚刚开始参照猎豹的经验,通过Facebook进行初步海外变现的同时,猎豹已经开始全力建设自有广告平台并希望两年内直销占比达到50%。需要注意的是,建立自有广告平台的前提是庞大的自有流量、精准的投放系统以及本地化的销售团队。而猎豹主要竞争对手仍处在用户积累阶段。

    估值及评级

    经过2015年的投入,猎豹从2016年开始将更加平衡收入及盈利的增长。公司指引2016年收入增长将超过60%,Non-GAAP净利润达到10亿人民币。

    我们下调FY16-17年Non-GAAP净利润3%及28%,并加入2018年预测。下调FY16-17盈利预测主要因为1)更加保守的PC收入预测以及;2)下调毛利率假设以反映更多的内容采购成本。我们下调基于PEG的目标价至US$25。目标价基于41% 2016-18E EPADS CAGR以及0.6x PEG(vs. 行业0.7x),对应2016E PE 24.7x。而猎豹目前股价对应16x 2016E PE,较行业可比公司平均水平24.1x仍有明显折让。