投资策略报告:超额货币致风险偏好明显上升,“周期回归”现象的货币本质

摘要:

    大宗商品作为少有的“价格洼地”,美国超发的结果必然要表现在国际大宗商品价格上。而日元作为避险货币,由于借入利率极低,通常被国际游资作为“弹药来源”。与美日不同,人民币目前的国际化程度不高,超发的货币只能大部分堆积在国内,反映在资产价格和物价之上。

    如果以 M2减去名义GDP 作为“超额货币”,以M2-GDP-GDP 平减指数来估算,2012-2015年超额货币的积累又达到18%之上的警示水平。而在此之前的2001-2003年和2009年,超额货币在达到18%后,接下来的几年的物价水平和经济增速都出现了明显的上升。

    当货币流通速度 V 出现上升时,超额货币才能发生作用。如果我们用货币流通速度较慢的货币供应量M2减去较快的M1,就可以发现M2-M1已经下降到2006年的水平,表明货币流通速度在近期出现明显的上升,预示着新一轮通胀周期的开启。

    美元指数代表着美国经济的相对强弱,欧元区和日本实行负利率政策,不仅压缩了美联储加息的空间,而且也使自己退到了“底线”附近,这样被投资者当作是风险很低的资产。由于受美国大选、国内经济和股市表现的制约,美联储很可能只在12月加息一次。

    今年一季度表现最好的是美国十年期国债和黄金这样的避险品种;其次是国内螺纹钢和国际原油这样的大宗商品。在春节前,美国10年期国债的下降和黄金价格的上升,代表着避险情绪占主导地位;而在春节后布伦特原油期货价格和美国道琼斯指数的同步上涨,代表着风险偏好成为市场的主角。

    2016年二季度,风险偏好仍将占据市场主导地位,主要原因在于:一是中国经济的企稳回升;二是美联储加息预期的逐步回落;三是超额货币不断寻找价格洼地。鉴于国内外经济形势变化和市场避险情绪的回落,二季度大类资产投资的优先次序分别为股票、大宗商品和债券。