债券宏观专题报告-山雨欲来风满楼:债券市场风险正逐步显现

鉴于长端利率面临上升压力,以及长债到期的流动性管理压力,近期债券市场发行人越来越倾向于发行短期券种募集资金,从而造成了资产负债期限错配。过去认为较为安全的短融、超短融在发行短期化的背景下已经变的良莠不齐,刚兑早已打破。

    由于今年一季度广义基金大幅度增持了政策性银行债,已经出现了CPI 走势和10 年国开严重背离的情况,2-3 月连续两个月CPI 走高至2.3%,然而国开利率3.2%-3.3%一线小幅原地踏步。这与2010 年初通胀抬头时的情况相悖,长端利率水平正面临上升风险。

    银行作为银行间债券市场的主要投资者承担了大部分利率风险和部分信用风险,负债端成本和资产端收益差距的扩大,使得银行通过信托计划、基金专户和券商理财转移了部分风险。但与此同时,也提升了整个市场的杠杆率。

    一级发行的短期化传导到二级市场使得债券投资者天然性地缩短久期,而银行在这过程中,作为最大的投资主体,并伴有大量的委外资金使得杠杆率高企,加之债市长端利率上行压力,短端爆发资金面紧张的风险正在扩大。

    今年地方债务发行节奏显著快于去年,地方政府债发行占比有所提高,一季度各地方抢先发行,地方债供给已达近1 万亿,如果按照全年发行量5-5.5 万亿左右的判断,预计二、三季度发行增量分别较去年同期增加50%、10%左右。

    长端供给压力一方面也会加大长债收益率的上行压力;另一方面也会使银行、保险等主要机构投资者投资于短端的资金量趋于减少。加之央行降准的操作逐步受制于国内通胀水平的回升和外部美联储加息压力,市场的流动性将面临考验。