港股中资银行:债权转股计划,利弊共存

财新网最近报道,第一批共计1万亿元人民币(下同)的债转股试点计划最早或于今年4月正式公布

    虽然细节仍有待公布,但根据财新网报道,债转股试点计划将在三年之内实施,国家开发银行、中国银行、工商银行和招商银行等将是第一批入选试点方案的银行

    我们认为债转股试点推出,将有助于降低中资银行的不良贷款,但在目前的监管要求下,债转股将会快速消耗银行的资本。如果银行不能成功退出这些转换的股权,将有可能会拖累中资银行的盈利和估值

    债转股试点计划是一把双刃剑

    财新网本周报道称,国务院在2016年3月下旬就债转股试点计划召开会议,计划最早或于今年4月正式宣布。根据财新网,首批债转股试点计划的总金额可能达到1万亿元,国家开发银行、中国银行、工商银行和招商银行等将是第一批入选试点方案的银行。

    一方面,如果债转股试点计划证明属实,我们认为总额1万亿元相当于2015年年底中国所有商业银行未偿还贷款总额的1.06%和不良贷额净额的78.5%,应有助于减轻目前资产质量恶化的压力。

    不过在另一方面,在现行监管要求下,考虑到股权投资400%/1,250%的风险权重(一般公司贷款的风险权重为100%),债转股试点计划相对一般公司贷款,应会以至少四倍的速度消耗中资银行的资本。虽然2015年中资商业银行核心一级资本充足率相对较高在10.91%,(相对2018年年底系统/非系统重要性银行最低要求为8.5%/7.5%),但根据2015年年底的数据,我们的静态敏感性分析显示,按照400%/1,250%的风险权重,如果1万亿元的贷款全部转换成股权,商业银行的核心一级资本充足率将被拖低29/112个基点。

    催化剂和估值

    进一步推出宽松货币政策、支持性的财政政策、批准降低国内银行的最低拨备覆盖率和混合业务经营都可以成为利好股价的催化剂。

    板块现估值

    为0.66倍的2016年预测市净率和4.88倍的2016年预测市盈率,2016年的预测股息率为6.09%,与1.24倍市净率和7.18倍市盈率的历史平均值相比,估值吸引。我们对板块维持审慎乐观的看法,并重申推荐评级,首推中国银行。