债转股事件点评:短期缓解信用压力,长期仍需经济回暖

事件。

    2016年4月3日《财新周刊》援引一位国开行高层称,首批债转股规模为1万亿元,预计在三年甚至更短时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。报道还提及,债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业,以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款,而非不良贷款。

    降低银行潜在不良资产生成率,短期利好银行估值提升。

    此次针对国有商业银行潜在不良资产开展的首批1万亿规模债转股主要是为通过化解商业银行潜在不良资产,遏制银行日益高企的不良资产率。当前银行贷款中,此类资产多被划分为关注类贷款,其贷款对象大部分为产能过剩的国有工业企业。

    wind显示,2015年度银行业整体不良率为1.67%,关注类贷款的占比约为3.79%。我们推算银行体系内的关注类贷款总计约2.89万亿元,按照首批1万亿规模的置换额度,可置换35%左右的关注类贷款。如果按照当前银行业关注类贷款10%转化为不良贷款,可减少不良贷款规模1000亿元,占整个行业不良贷款的比例约为7.87%。

    我们认为,将此部分企业的债权转化为股权对于银行来说是一把双刃剑。

    一方面,债转股使银行潜在不良债务资产转化为以股权形式存在的金融资产,从财务报表的角度来看是将银行资产结构中潜在不良资产转换为可供出售金融资产或长期股权投资,对于降低银行潜在不良率,提升报表利润水平起到积极影响。

    但是,另一方面,由于这部分债务大部分的贷款对象为产能过剩的国有企业,其行业增长潜力和股权投资价值有限,在股权价值的定价方面需要银行方面格外审慎。对于银行来说,即便是作为股权投资,对于处于行业发展下行周期的产能过剩企业,也有趁其股价估值抬升而抛售股权的冲动。

    因此,总体来说,债转股对于银行来说短期利好财务报表利润水平,有利于提升行业估值;长期来看,主要取决于贷款企业能否在经济下行周期的寒冬中坚持下来。

    直接利好贷款企业,提高企业生存力。

    对于被置换债务的实体企业来说,由于减轻了企业债务负担,改善了企业财务状况,有利于企业维持正常生产经营。对于部分具备增长潜力和行业发展前景的公司来说,以股权置换债券不仅降低公司债务压力,对于公司股权价值提升也有积极影响。