福耀玻璃:收入增速下滑较大,成本费用管控提升

国内外经济低迷,国内外收入增速下滑较大。公司是全球化汽车玻璃生产供应企业,国内国外收入之比为2:1左右。2015年全球经济持续低迷,国内宏观经济增速放缓,国内汽车生产2450万辆,同比增3.25%,增速比同期减缓4.01个百分点。在国内外经济下行和汽车行业增速放缓的情况下,公司实现营业收入1357亿元,同比增长4.99%,主营业务国内收入880亿,同比+5.34%,去年同期增速为+9.73%,主营业务国外收入448亿,同比+3.97%,去年同期增速为+17.42%。

    精益生产提升管理水平,成本费用率显著下降。2015年公司推动精益生产,加强运营管理,提升生产管理效率。公司在2015年上半年启动ERP系统和全面预算管理系统的升级,全年成本费用控制取得成效,其成本费用率(营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用合计占营业收入比率)为77.59%,同比降低2.55个百分点,比年度计划的78.89%低1.30个百分点。

    盈利预测与投资建议:公司是汽车玻璃领域的国际龙头,随着俄罗斯和美国工厂投产,公司国际化运营优势将进一步凸显。考虑国内外增速低于预期,管理水平提升高于预期,我们调低未来几年国内外收入增速,调整公司业绩预测为16/17年每股收益1.08/1.20元(原预测值为16/17年1.10/1.24元),首次给出18年每股收益预测1.34元。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)原材料天然气、石油价格上升;2)国内外汽车产量低预期。