港股保险行业:难得的长期买入点

主要观点汇总:

    1)寿险行业恢复高速增长:在经历了2011-2013年调整之后,我国寿险行业新业务价值增长逐渐恢复到20%以上的较高水准(1H15上市寿险公司增速都在30%以上)。我们预计未来中国货币政策将进一步宽松,因此银行理财产品收益率将继续下,寿险产品与银行理财产品相比吸引力将进一步增强,并将对银行理财产品形成替代。在此背景下,我们预计寿险行业保费和价值都将保持高速增长 (我们预计2015-17香港上市中资寿险公司NBV平均增速分别为37%/22%/20%)。

    2)财险行业强者愈强:对于财险业,虽然保费增速出现放缓的趋势,我们依然认为行业保费增速依然可以维持在10%以上(我们预计2015-17香港上市财险行业保费增速分别为11%/10.8%/10.5%);我们预计优秀的上市财险公司的综合成本率将维持在98%左右,优秀的上市财险公司的ROE在2015-2017年有望维持在18%左右的优秀水平。

    3)短期投资端已经企稳,长期利率下行无需过分担忧:短期来看,8月底A股去杠杆完成之后,已经企稳,且三季报数据显示,保险公司权益投资表现远远好于A股整体表现,加之四季度A股有不错的反弹,为保险公司短期投资收益率反弹打下了良好的基础。长期来看,利率下行会使得保险公司净投资收益率将缓步下行,从国际经验比较来看,我国寿险公司未来依然有能力获得4.7%以上的平均投资收益率。

    4)估值已经过度反映了不利预期:中长期来看,即便我们考虑寿险公司长期投资收益率下降至4.5%,人民币兑美元贬值10%,中资寿险公司的估值约为1.45x 2015E EV依然低于历史平均水平(这一估值水平隐含的新业务价值倍数不到15倍,隐含的新业务增长率10%左右)