万达院线:缔造基于互联网的电影生态系统,首次评级为买入

建议理由。

    我们对于中国最大的电影院线——万达院线的首次评级为买入,12个月目标价格为人民币133元。我们认为,万达院线因以下因素而拥有的最佳定位使之有望受益于中国电影产业的高速增长:(1)公司强劲的执行能力、运营效率和并购策略将推动市场份额扩张,我们预计2015-17年万达院线收入的年均复合增长率50%,高于28%的行业增速;(2)万达院线将继续借助公司与万达商业地产的关系、逾4000万人的会员平台以及对于制作发行的垂直整合来突破传统的院线业务、进军娱乐和互联网领域。

    推动因素。

    (1)快速的影院扩张。我们预计2016/17年万达院线将新开75/90家电影院,并将整合其对于Hoyts和世茂影院的收购,推动2015-17年票房/收入/净利润的年均复合增长率达到47%/50%/53%。(2)积极开展并购。我们预计万达院线将继续在中国和全球收购影院。万达集团董事长王健林的目标是到2020年占据20%的全球院线市场份额。为实现这一目标,我们估算5年后新收购影院的票房收入需要达到人民币180亿元。(3)上游业务的潜在整合。万达院线已经收购了两个网上售票平台,以提升其互联网战略,而且还将一家电影数据分析及营销公司招致麾下。万达院线还将继续通过并购来拓展至电影制作及发行领域。(4)市场预测存在上行空间。我们的2015-17年收入/净利润/每股盈利预测较万得市场预测超出2%/24%/22%。

    估值。

    我们的12个月目标价格为人民币133元,基于将15倍的EV/EBITDA退出估值倍数应用于2024年、并以9.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。

    主要风险。

    电影票房/银幕数量增长不及预期;并购执行风险。