深圳机场:前3季度业绩同比+76%,上调盈利预测

类型：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2015-10-29

Q315业绩回顾:归股东净利润同比大幅增长83%,EPS0.06元

    Q315公司实现营业收入7.4亿元(YoY-1.2%),归股东净利润1.2亿元(YoY+83%),EPS为0.06元。前三季度,公司实现营业收入22.2亿元(YoY+2.5%),归股东净利润3.4亿元(YoY+76%),EPS为0.18元。

    Q315业绩分析:航空主业平稳增长、成本费用下降等推动业绩高增长

    3季度,公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长5.5%、8.6%,保持平稳增长;营业收入同比下降1.2%,我们预计因为货运公司基本停业所致,若剔除该业务,营业收入或同比增长超过10%。3季度公司营业总成本同比下降11.7%,其中营业成本同比下降7.2%,我们预计主要源于货运公司基本停业、折旧额同比基本持平、人工成本和维修成本同比增幅或继续缓慢;此外,3季度销售费用、管理费用分别同比下降25.6%、3.9%。

    展望:产能仍富裕、短期资本开支有限,ROE有望持续提升

    我们预计:2015年公司航站楼产能利用率或达72%,产能依然富裕,2018年前将没有大的资本开支,公司ROE有望持续提升;2019年,公司或开始建造产能为1000万人次的卫星厅,资本开支约为20亿元。我们预计,2015年公司业绩有望同比增长超过40%,2016/17年业绩或保持较快增长(24%/17%)。

    估值:上调盈利预测,下调目标价至11.5元,维持“买入”评级

    我们2015年营业成本增速预测由3.5%下调至1.7%,从而2015-2017年盈利预测0.18/0.23/0.27元上调至0.2/0.24/0.28元。基于瑞银VCAM工具(无风险利率由3.55%增至4.5%,beta由0.8增至0.9,WACC由7.6%增至9%)通过现金流贴现法得出目标价11.5元(原:12元)。维持“买入”评级。