杰瑞股份:创新转型应对油服寒冬

15-16年油服设备市场仍然低迷

    我们预计2015-2016年全球石油公司资本开支可能继续下降,中石油将继续维持成本控制力度和较低的资本开支,因此15年和16年的油田服务和石油设备市场可能仍较为低迷。虽然国内的页岩气开发进展顺利,但缺少大型新发现以及在整体投资量中相对较小,对市场拉动较小。

    拟以创新强化国际市场竞争力

    杰瑞股份的传统市场,压裂服务受到增产项目减少,采购下降的影响较为明显。我们预计公司将加大天然气工程的业务拓展和海外业务。海外油服项目可借助于(1)一带一路的优惠融资政策(2)国内制造成本优势(3)公司近期上线了杰瑞GO,布局石油装备O2O,连接国内设备制造能力和海外中小型客户(油公司油服公司),带动国内制造企业的制造质量,为客户提供一体化服务,开拓杰瑞的海外客户基础,强化品牌形象。

    下调盈利预测:国内传统油服机械设备低迷

    我们下调公司15/16/17年的盈利预测至0.22/0.31/0.47元/股(原为2.18/2.94/3.12元/股),考虑到国内的油田服务和压裂等服务市场在15-16年依然低迷,我们下调15-16年设备制造的收入预测至2047/2354百万元(下降幅度为61%/64%);但我们提高了2016-2018年天然气工程板块和国外油田服务收入预测,希望有助于公司度过行业冬天。

    估值:下调目标价和评级

    我们下调目标价至29元,原为55元。该目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC=7.3%)得出。公司估值接近A股油服行业PB,我们下调评级至”中性”。我们认为公司的团队执行力、激励制度,以及充裕的现金是公司转型或并购做强的良好基础。下行风险是:油服和石油装备行业持续恶化到2017年以后。