中国市场评论:外汇储备需要挤干“水分”

从银行代客结售汇数据来看,“811”汇改之前已经出现持续的银行代客即期和远期结售汇逆差,说明市场对于人民币贬值已有预期,“811”汇改对预期进行了确认和强化。人民币贬值的真正压力,源于过去人民币稳定升值环境下积累的近万亿美元的“套息套汇”外债头寸,这些外债的解杠杆过程使得汇率在2016年全年均面临持续的贬值压力,逐步允许汇率更大幅的双向波动,可能是一种应对策略。

    “811”汇改之前已出现持续的银行代客即期结售汇逆差,“811”汇改一度带来市场恐慌,但恐慌情绪已开始缓解(本文所指的银行代客即期结售汇逆差,为国家外汇管理局公布的银行代客结售汇逆差—本期远期结售汇履约额,计算公式见文末注释。)如果观察2014年1月至2015年9月的银行代客即期结售汇数据,我们可以发现其实自2014年8月以来,市场已经出现持续的银行代客即期结售汇逆差,也就是说,市场情绪可能在2014年四季度就开始反转,只不过在“811”汇改时得到确认和强化。

    其中,2014年8月至2015年3月,银行代客净售汇逆差可能与当时人民币小幅贬值有关,4-6月人民币汇率保持稳定,银行代客净售汇逆差大幅下降,股市大幅调整后,7月银行代客净售汇逆差规模上升明显。

    “811”汇改一度带来市场恐慌,但恐慌情绪已开始缓解。8月汇改当月,银行代客结售汇逆差1104亿美元,是1-7月平均值(122亿美元)的9倍。“811”汇改超预期,一度引发了市场对人民币继续贬值的强烈预期,带来银行代客结售汇逆差规模的快速放大。不过随着汇率逐步企稳,银行代客结售汇逆差规模开始小幅回落,但绝对值仍然较大,9月代客结售汇逆差为948亿美元,是汇改前的7.8倍。