美的集团:瑞银证券A股策略研讨会2015快评

下半年增长压力变大,空调将开始去库存。

    公司认为下半年家电行业面临较大压力,但将争取实现全年收入增长。由于原材料价格仍然较低,公司争取全年净利润增长在两位数以上。特别是空调增长压力较大,此前终端售价下降有助提升公司市占率,但行业性降价并未刺激消费,导致渠道库存偏高。下半年公司将积极去库存,希望渠道库存水平在明年年初回归到正常,由此我们估计下半年公司空调销量将出现下滑。

    冰洗市占率或将持续上升,厨房大家电增长较快。

    美的冰洗业务上半年增长较快,但公司预计下半年增速将下降,不过仍有望维持两位数增长,主要源自公司产品力的提升,同时公司洗衣机特别是冰箱市占率仍然离龙头公司有差距,未来上升空间较大。公司厨卫家电整体保持平稳增长,其中油烟机和燃气灶等厨房大家电上半年销量增长接近30%,未来将继续扩张;厨卫小家电如微波炉电饭煲等销量平稳,增长较慢。

    智能家电和机器人等新品将继续推进。

    公司在智能家电上继续布局,一方面招聘200多名电子和软件等IT人才研发智能家电单品,另一方面对外合作拓展智能家电平台:服务器领域和华为合作,云存储和云计算领域和阿里巴巴合作。和安川合资的机器人公司8月已经成立,安川有技术优势,美的对中国市场理解较深,双方将在工业机器人和服务机器人两个方面开发合作,争取今年年底前研发出一款六轴工业机器人,服务机器人将首先开发老年人看护机器人,公司力图使其成为新的增长点。

    估值:估值处于较低水平,维持“买入”评级。

    我们维持公司2015-17年3.04/3.60/4.25元的EPS预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为11.3%),得出目标价46元。美的目前股价相对约9x的2015E PE,处于较低水平;维持“买入”评级。