宏观策略重点问题:中国股市回落,影响和机遇

中国股市:情况如何?

    一年内上涨近150%后,中国A股已从高点回落30%。目前A股点位仍高于年初时的水平,但上周香港和台湾股市均受到了A股滑坡的影响。更为宽松的货币环境、“动物本能”以及股市杠杆水平上升推动了A股上涨。高估值、股票供应量上升以及两融限制使得“动物本能”出现了反转。快速去杠杆过后,最严重的抛售潮也许已经过去(只是两融余额仍有2.5-3.0万亿元),政府最近采取的措施也开始为股市提供支撑。

    我们认为对整体经济影响有限

    A股回落幅度很大。不过,我们认为经济不会受到重大冲击。股票在居民财富中所占比重只有13%(房产占32%),而且A股也许上涨得过快,投资者还没有时间把盈利转化为消费。金融服务行业增速放慢使GDP面临下行风险,我们估算,这最多可能让中国GDP年增幅下降0.25个百分点。我们预计政府的一些鼓励措施将在一定程度上抵消前者的影响。尽管两融余额较多,但我们认为A股回落不会给中国金融体系带来系统性问题。

    H股有吸引力,估值支撑整个A股市场仍待时日

    我们认为,H股9.7倍的市盈率有吸引力,而A股相对于前者仍溢价48%。上周三收盘时,市场已回落至去年11月份的水平。尽管A股涨幅仍超过50%,但我们更看好H股,原因是金融系统的威胁变小,利率下降,利润稳定,资本受到约束、改革以及估值有吸引力。当然,A股发行量(二次权益化)减少可能部分抵消这些因素的作用,但我们认为估值对此已有体现。某些A股也开始变得有吸引力,但我们仍认为整体估值对应的水平低于当前点位。尽管我们认为大宗商品需求受到的影响有限,但这并不是一个有利因素。我们的外汇策略分析师仍看跌澳元并继续做多离岸人民币/澳元以及加元/澳元。

    可持有的10只股票

    我们认为,近期市场回落后,有10只股票出现了有吸引力的切入点,它们包括中银香港、中国人寿、招商局国际、华润置地、大秦铁路、大唐发电、玖龙纸业、上汽集团、上海机场和康师傅控股。