中国宏观:汇率快速贬值阶段可能接近尾声

房地产投资接近企稳。中国7月份固定资产投资累计同比增长11.2%,与6月份11.4%的增速相比回落了0.2个百分点。分行业来看,7月份房地产开发投资累计同比增长4.3%,增速比6月份回落0.3个百分点,不过房地产投资增速环比回落的幅度在逐月收窄:6月份增速比5月份增速回落0.5个百分点,5月份增速比4月份增速回落1.1个百分点。可见随着房地产销售的回暖,房地产投资已出现逐步企稳的态势,未来继续放缓的空间可能已经不大。此外,受制於资金短缺,7月份基础设施投资增速在6月份短暂反弹後再次回落,这是7月整体固定资产投资增速低於预期的重要原因。往前看,有消息称中国可能发行超过1万亿的专项金融债券用於支持基建投资,可见政府也意识到纵使房地产投资企稳,如果不能稳定基建投资,那麽固定资产投资增速仍将下滑,稳增长任务就无法完成。

    零售未受股市大跌影响。中国7月份消费品零售同比增长10.5%,增速比6月份略低0.1个百分点。受油价下跌影响,7月份石油零售跌幅比6月份扩大2.6个百分点。此外,汽车零售增速也比6月份放缓2.3个百分点。在上述权重板块增速普遍放缓的情况下,整体零售增速仍能基本保持稳定,主要归功於粮油食品、饮料烟酒等必需消费品。在食品价格上涨的带动下,上述板块零售增速均出现不同程度加快。正如我们此前预期,整体零售增速的稳定表明中国股市大跌对消费的负面财富效应并不显着。

    强势汇率导致工业增速下滑。中国7月份工业增加值同比增长6%,低於6月份的6.8%和我们预期的6.5%。工业增速的回落在意料之中,因为我们此前曾指出,过去几个月工业增速的反弹缺乏需求面的支撑,如果需求指标不能改善,则工业反弹将不可持续。实际上由於人民币汇率过於强势,中国出口持续承压,同时房地产投资也尚未从低位反弹,在这种情况下工业生产的回落是可以预期的。不过7月份工业增速回落的幅度超过预期,这进一步凸显了通过汇率贬值来提振总需求的必要性。

    下调人民币汇率预测。人民币兑美元汇率从8月11日开始出现快速贬值,这在部分市场人士眼中可能是黑天鹅,不过我们在最近的报告中已指出了人民币汇率贬值的可能性(参见我们7月27日的报告《人民币贬值脚步临近》和8月10日的报告《人民币汇率强势可以休矣》)。考虑到人民币汇率强势局面已被打破,我们将2015年人民币兑美元汇率中间价预测从6.2下调至6.5。在人民币汇率连续多个交易日大幅贬值後,市场贬值预期明显升温,甚至有观点开始讨论人民币贬值可能危及中国金融稳定,我们认为货币当局可能并不愿市场预期朝这个方向演变,实际上有消息称央行已经入场干预,一个证据是8月12日交易时段临近结束时在岸人民币汇率突然走强。央行最希望看到的局面当然是人民币汇率迅速调整到预期点位,同时又不引发市场的恐慌情绪。快速贬值可以使出口部门马上享受到贬值红利,同时减少投机套利机会。但在汇率连续两日大跌後,市场情绪已经出现不稳定的苗头,这迫使央行改变快速贬值的策略,因此我们预计未来人民币汇率不大可能再持续快速贬值,而更可能呈现“进一步、退两步”,在曲折波动中贬值的局面。