东吴证券:力推混改,中长期战略转型可期

2015.1H净利润同比增长426%,与业绩快报完全一致。

    受益于市场活跃,2015.1H公司各项业务全面增长,实现净利润18.3亿元、同比+426%,高于同比+374%的行业平均水平。公司中报净利润与业绩快报值完全一致。公司上半年业绩高增长主要源自经纪和投资两业务。我们认为上半年公司经纪份额较上年提升12%至1.04%,是本期一大亮点。

    管理层力推互联网金融与混合所有制改革。

    2015.1H公司继续推进互联网金融发展,成立网络金融事业部、取得互联网证券业务试点资格并进一步深化与同花顺战略合作。同时,公司积极推进员工持股计划与混合所有制改革,不断完善人才激励机制。我们认为发展互联网金融和混合所有制改革对公司短期业绩影响不大,但中长期看有助于公司战略转型和员工凝聚力提升。此外,上半年公司主导设立总规模25亿元的苏州市城乡一体化基金,为苏州基层建设提供低成本融资支持,获得苏州市政府的高度肯定。

    对市场依赖度较高,且我们担忧公司未来财务压力较大。

    2015.1H经纪、投资和信用业务分别贡献公司利润的44.3%/45.4%/12.7%,合计102.5%。考虑到三业务高度依赖市场,我们认为市场环境转变下公司利润或受较大影响。同时公司中期末应付债券140亿元(占扣除客户保证金后总负债30%),其中135亿元期限2-5年、平均利率5.92%。我们担忧信用业务余额快速降低下,公司财务成本压力较大。此外,8月5日公司5.91亿股已解禁,占解禁前流通股数的29.6%,短期内公司股价或承压。

    估值:维持目标价18.10元,维持“中性”评级。

    公司目前估值处于合理区间,我们维持基于分部估值法得出的目标价18.10元,对应2016E P/B 2.63x,2016E P/E 18.0x;维持“中性”评级。