环旭电子:三季度业绩或重启增长

苹果手表业务影响上半年利润.

    环旭电子预告,在收入同比增长38%的情况下,上半年实现净利润2.4亿元,同比下滑31%,低于我们和市场预期。根据我们与公司的沟通,公司表示这主要是因为上半年苹果手表业务集中计提,亏损1.5亿元所致。不过6月份公司的苹果手表业务已经实现盈利,下半年苹果手表出货有望继续增长,或将实现扭亏。

    触摸/显示模组7月开始出货.

    随着全新iPhone的量产,下半年进入行业旺季。同时,全新iPhone除了继续采用公司生产的WiFi模组,还将采用公司生产的触摸/显示模组,我们预计该类产品7月开始出货,单价约为5美元,且环旭电子有望获得50%的份额。加上苹果手表业务,我们预计下半年环旭电子收入和净利润将重回增长。

    资本支出额以及管理、财务费用率有望大幅下降.

    公司对于新产品苹果手表和触摸/显示模组产线的投资在上半年已经完成,下半年资本支出将大大减少,有利于帮助提升现金流水平。同时,前期大规模研发投入和长期负债的增长,导致较高的公司管理和财务费用率。我们认为下半年随着新产品投产,研发费用将有所降低;随着公司偿还较高利率的长期负债,费用率水平将进一步降低。

    估值:处于历史较低水平,维持买入评级.

    随着苹果相关新产品持续导入生产,我们预计公司2015-16年净利润有望实现64%的年复合增长率,公司目前股价对应17倍2016EPE,大幅低于公司历史平均水平(29倍)以及可比公司平均水平(24倍)。我们维持买入评级和29.00元的目标价(基于33倍2016EPE得出)。