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天士力(600535)

    一、公司概况:

    公司是以制药业为中心的高科技企业,是天津市重点支持的大企业集团之一,主营现代中药、化学药等的科研、种植、提取、销售等。公司开发培育了复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸、益气复脉等系列现代中药,替莫唑胺、右佐匹克隆片等特色化学药,注射用生物一类新药普佑克等医药产品集群。

    二、公司看点:

    1、复方丹参滴丸FDAⅢ期临床稳步开展公司最具代表性的现代中药复方丹参滴丸于2010 年顺利完成了FDA(美国食品和药品管理局)Ⅱ期临床试验,目前Ⅲ期临床试验在9 个国家100 多个临床中心顺利开展,入组病人数已超过一半,未发生严重不良事件。同时,公司也在加快穿心莲内酯、水林佳和注射用丹参多酚酸的申请工作,借鉴复方丹参滴丸的FDA 申请之路,预计公司其他药品临床开展将更加顺利。

    2、下半年招标有望提速,利好医药工业业务6月19日,卫计委发布《国家卫生计生委关于落实完善公立医院药品集中采购工作指导意见的通知》,要求各地制订具体实施办法,确保2015年内启动新一轮药品集中采购工作,要求各地招标采购药品的开标时间统一集中在每年11月中下旬,而目前全国已完成省级招标的仅湖南、吉林、海南等少数几个省,预计下半年基药和非基药招标将提速。

    由于公司商业业务结构调整,减少部分低毛利率的调拨业务,加大高毛利纯销业务,导致医药商业业务收入今年一季度同比下滑6个多点,但综合毛利率从去年年底的37.48%提高到40.01%。预计随着招标提速及商业业务调整,公司下半年整体业绩有望好于去年同期。

    三、投资建议:

    预计公司在2015 年和2016 年的EPS 分别为1.59 元、2.01 元,截至2015 年7 月28 日的股价为42.14 元, 对应2015 年PE 为27 倍。公司积极拓展电商销售渠道,除了借助天猫医药馆外,公司在2014 年起为糖尿病患者提供送药上门服务,预计在线业务将成为公司未来业绩提升的另一助力。

    四、风险提示:

    药品招标开展低于预期的风险;复方丹参滴丸FDAⅢ期临床进展缓慢的风险。