中国宏观:股市大跌对经济的拖累可被有效对冲

中国未刻意拔高GDP数据。中国在上周公布了6月份及第二季度的经济数据,其中第二季度GDP同比增长7%,增速与第一季度持平。不过该数据并未得到外界的一致认可,有观点质疑中国高估了经济增长。这种质疑的声音此起彼伏,以至於国家统计局不得不在公布数据的同时做出澄清,财政部也在上周末发声称中国经济数据实事求是、并未作假。我们认为中国GDP是基本可信的,其之所以被部分人士误解,可能是他们忽视了如下事实,即中国目前的GDP核算尚未采用国际通行的支出法,而是采用生产法。从生产法角度来看,中国第二季度工业产出增速持续反弹,同时在股票市场大涨的刺激下,第三产业增速也在加快,因此第二季度GDP能保持在7%是完全合理的,由此可以说中国并未刻意扭曲经济数据。虽然在支出法核算方面中国确实有需要加强的地方,但这又是另外一个层面的话题。

    多重因素可以对冲股市调整对经济的负面影响。受股市走牛刺激,第二季度金融业增加值增速冲高至17.4%,对经济保7功不可没。由此引发两大问题,第一个问题是有观点刻意强调在剔除金融业高增速影响後,经济增速实际上明显低於7%。我们认为金融业本身就是经济的重要组成部分,没有必要将其刻意剥离和矮化,第二个问题是有观点称随着近期股市陷入剧烈调整,下半年金融业恐怕无法再现上半年的高增长,因此经济增速将走低。我们此前曾从支出法的角度分析认为股市大幅调整对消费和投资需求影响有限,不过从生产法的角度来看,股市大跌确实可能对GDP产生负面影响,但这并不一定意味着下半年GDP确实会走低,因为存在其他力量可以抵消股市下跌的影响。

    房地产业和金融业一样同为第三产业中权重最大的行业之一,其对中国经济的分量已无需多言,近期中国房地产市场持续回暖,6月份70个大中城市二手房价环比上涨的城市达到42个,比5月份增加5个,房市的回暖将有力支持第三产业在下半年继续快速增长。此外,近期股市和债市明显表现出此消彼长的跷跷板现象,股市调整促成了债市走强和利率下行,债市也是金融业的组成部分,其走强同样有利於推高金融业增速,而利率下行则有利於降低非金融行业的债务成本,改善其经营业绩。