上海机场:6月旅客量同比增长15.8%,预计2季度主业利润将同比增长20%以上

6月数据回顾:旅客量同比增长15.8%,符合我们此前预期。

    6月公司起降架次、旅客量分别同比增长10.7%、15.8%,与我们的预期相符。增速较5月有所下滑,我们认为主要受天气因素影响,但仍为2011年来同期最高。其中国内,起降架次同比+15.9%带动旅客量同比+19.8%,明显好于以国内航线为主的虹桥的负增长(-2.6%);国际,起降架次增速放缓至8.2%,旅客量同比增长16.7%,我们分析主要源于基地公司国际航班机型由小换大等。

    2015H1经营分析:业务量增速为A股上市机场最快。

    上半年,公司起降架次/旅客量分别同比增长14.1%/18.5%,明显好于白云机场、厦门机场等个位数增长,略快于深圳机场11.1%/13.2%。我们分析,这可能是由于4月初高峰小时起降架次或已再次上调至80以上。2015Q2公司起降架次、旅客量同比增长13.6%、19.3%,旅客量增速较Q1提升1.6ppt,我们预计2015Q2主业业绩有望20%以上增长。

    2015-2016年展望:三期工程短期影响不大,ROE有望继续提升。

    浦东机场目前产能依然富裕,我们预计,2015年11月高峰小时起降架次或继续上调;2016年初,上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外,总投资约201亿元的三期工程项目将于2015年11月启动建设,有望2020年投产,资金由公司自筹。我们认为短期对公司成本不会产生影响,公司的ROE有望持续提升,主要源于:1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元;2)截至2015Q1,公司账面净现金67亿元,资产负债率17.5%;3)借鉴历史经验,考虑到投资额分期投入,我们预计2018-19年投入资金占三期工程总投资比重约为60%。

    估值:“买入”评级,目标价35元。

    我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。