东吴证券:大股东对公司具有信心,拟增持1.06亿元

公司控股股东承诺不减持并拟增持,彰显大股东对公司信心。

    2015年7月8日,公司控股股东国发集团承诺2015年内不减持,且拟通过定向资管计划增持不低于1.06亿元并自增持之日起6个月内不减持。我们认为国发集团的承诺彰显了大股东对公司未来发展的信心。此外,公司已发布定增预案,拟增发不超过3亿股,发行价不低于23.5元/股,募资不超过75亿元。考虑到公司目前股价为17.77元,我们认为该定增不确定性较大。

    积极探索混合所有制改革,但我们认为实际影响仍有待观察。

    2015年5月30日,公司公告拟与员工持股公司合资设立研究所子公司,在证券业内率先探索并实施混合所有制改革。研究所子公司东吴证券持股70%,员工持股公司持股30%。理论上员工持股有助于激发员工积极性、促进公司战略转型、提升业务协同效应,但考虑到证券卖方研究业务同质性强、竞争激烈、盈利不确定性较高等,我们认为公司探索所有制改革的实际影响仍有待进一步观察。

    考虑竞争加剧下公司佣金率较快下滑影响,下调2016、17年盈利预测。

    根据公司月度财务数据,2015.1Q+4-6月公司母公司净利润已实现17.06亿元,考虑到该净利润已达到我们原全年盈利预测的77%,我们上调2015年盈利预测21%。考虑到竞争加剧下公司佣金率下滑可能较快等因素,我们下调2016-17年净利润预测3%和6%。

    估值:下调目标价至18.10元,上调至“中性”评级。

    近期公司股价大幅下跌,目前股价对应估值为2015E P/E 18.0x、2015E P/B2.90x。考虑市场环境转变,我们大幅下调公司估值,基于分部估值法我们将目标价下调18.2%至18.10元,对应2015E P/E 18.3x,2015E P/B 2.96x。我们认为公司目前估值处于合理区间,因此将公司评级由“卖出”上调至“中性”。