宏观经济:美联储加息周期对全球经济负面冲击是伪命题

全球增长因子有启动的迹象,一季度是经济预期底,三季度是经济实际底,投资者近期在黄金上也在交易全球经济增长的逻辑

    美国10 年期国债收益率中蕴含的增长因子不仅与美国经济,更与全球经济的预期变动密切相关。当前美股投资者在交易全球经济增长趋势在今年三季度触底反弹的预期。全球大类资产曾经在今年一季度中期共振出一种重要的预期拐点,三季度更可能是经济的一个“实际底”,从而使得以工业金属为代表的“早周期商品”价格出现回升迹象。从黄金的价格变动趋势上看,经济增长预期是否得以进一步改善也成为一个核心逻辑预判点。

    全球经济复苏短期内仍在持续,金融市场的波动性风险开始下降

    美国经济企稳回升之后,全球经济也受到带动而呈现底部逆转。美国惊喜指数在短期内还将处在高位,全球经济的引擎仍在,新兴市场国家经济在短期内维持上行趋势。而欧元区经济也于6 月份开始触底回升。虽然全球金融市场波动率接近年内的最高点,但VIX 指数的远期溢价开始走弱,意味着部分投资者已经在预期波动风险后期的降低。希腊“退欧”的黑天鹅风险的消失,济数据不断改善以及投资者预期修复的时间窗口出现,以及投资者对美股方向性分歧保持低位,这些因素都为金融市场整体波动性风险的回落创造了条件。

    “内外因交加”推动三季度中国宏观经济反弹

    伴随着全球经济短周期在6 月双底的确认,三季度开始逐渐通过外需环境和库存周期向国内经济趋势传导。同时伴随着货币政策的不断宽松,财政政策的发力,以及房地产销售的回升,使得实体经济的货币乘数有所恢复,流动性的久期开始变长,股市的调整也使得社会资本的预期收益率出现明显下降,因而全社会融资成本已经呈现下行趋势,该过程也构成了三季度国内宏观经济反弹的一个重要驱动力。

    美联储加息周期对全球经济负面冲击是伪命题

    我们用美国10 年期国债收益率中的期限因子表征相应预期变化,影响期限因子最为显著的经济变量在美国之外,亦即只有当欧元区或者新兴市场整体经济持续保持复苏趋势,期限因子才会真正上涨。这意味着投资者认为非美经济体经济复苏趋势确立才是美联储进入加息周期的必要条件。由于全球货币政策周期天然具有一定程度的内生联动性,美国与非美经济体之间的经济同向性不被打破使得资本并不会因利差单向扩张持续回流美国进而形成对全球实体经济与金融市场的进一步冲击,反而期限因子的每一次增长均伴随着投资者风险偏好的阶段性恢复,从而压低美元指数,该过程对全球金融市场和实体经济构成阶段性利好。