南京银行金融市场周报
一、经济要闻速览。
1、外需低迷影响外贸稳增长,出口或将低位盘整。
2015年上半年,我国进出口总值11.53万亿元人民币,比去年同期下降6.9%。其中,出口6.57万亿元,增长0.9%;进口4.96万亿元,下降15.5%;贸易顺差1.61万亿元,扩大1.5倍。6月份,出口同比增长2.1%,进口同比下降6.7%。
整体来看,6月出口好转主要由于基数效应,环比数据上并未有较大涨幅,维持在5月水平。从国别来看,欧洲经济基本面在QE带动下复苏向好,带动对欧出口增加;美国经济一季度冰点已过呈现季节性回升,带动对美出口稳定;一带一路和自贸区优势使对东盟继续稳定增长。
短期内进口暂时降幅缩减,基数因素不是主要原因,从结构上看,受益于国际油价低位,相关原油及油制品进口增加;同时飞机及航空器、机电产品、高新技术等高端制造行业进口增加。但是长期来看,在国内需求低迷和产能过剩的双重压力之下,企业仍以去原料库存为主,同时叠加美元强势下的生产性大宗商品价格走熊的原因,进口恐继续承压前行。
2015年上半年以来,我国外贸形势较为严峻,主要归于以下几个因素:一是外贸需求持续低迷,出口受到抑制;二是综合成本居高不下,出口竞争力削弱;三是国内经济下行压力加大,进口需求不振;四是大宗商品价格大幅下跌,拉低进口值增速。未来出口至多只能成为不拖累经济增长,无法扭转下行趋势。
2、6月M2超预期回升,社融规模环比大增。
6月M2超预期回升,宽松货币政策是主因。6月份M2增速从4月份10.1%的历史低点回升至11.8%,增速超预期回升。主要是降息、降准等宽松货币政策效果逐渐得到体现,银行体系资金充裕;同时央行通过定向调控手段不断引导资金流向实体经济,提高了货币乘数效应,基础货币的增加和货币乘数的提升共同提高了货币增速。
6月社融规模环比大增,非标起死回生迹象初显。从历史季节性看,6月份是传统的信贷旺季,但贷款、非标、直接融资数据同时创下近期高点依然能够反映社会融资需求的好转。表内新增贷款1.3万亿左右,这主要受央行宽松货币政策和信贷引导的影响。6月数据较此前不同的是委托贷款和信托贷款等表外融资初显起死回生的迹象。从国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款,以及最近发改委的1327号文和媒体报道的补充文件要求允许企业债借新还旧,政策方向明确指向解决基建和固定资产投资的资金来源问题,确保中长期贷款投放,延续“宽信用”和“稳增长”政策思路,地方政府平台的融资需求开始缓慢提升。此外,直接融资渠道继续发力,据估算,新增债券融资为2358亿元,新增股票融资为1357亿元,均为近半年最高值。
总体而言,6月份货币和信贷数据总量均展现出环比改善的局面,反映出前期宽松的货币政策正显示效果,但企业信贷结构则持续恶化,除去票据融资,信贷扩张的速度仍偏低。今年下半年我国经济的企稳筑底将取决于以制造业为代表的传统行业下滑,与房地产业止跌企稳以及地方政府加大投资的角力,由于房地产市场的改善,以及地方政府逐步解决债务问题后重新恢复融资等因素,下半年经济筑底企稳有望。但经济的企稳主要依赖于政府财政投放和宽松货币政策支撑,因此为保证地方融资扩张和企业融资成本降低,央行仍需保持宽松的流动性环境,在经济未明显起色之前,年内仍有一定的降息和降准空间。
3、6月各项经济指标全面向好,总量宽松或难再现。
GDP增加值:上半年国内生产总值296868亿元,按可比价格计算,同比增长7.0%。分季度看,一季度同比增长7.0%,二季度增长7.0%。分产业看,第一产业增加值20255亿元,同比增长3.5%;第二产业增加值129648亿元,增长6.1%;第三产业增加值146965亿元,增长8.4%。从环比看,二季度GDP增长1.7%。
工业增加值:2015年6月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.8%,比5月份加快0.7个百分点。从环比看,6月份,规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1-6月份,规模以上工业增加值同比增长6.3%。
固定资产投资:2015年1-6月份,全国固定资产投资237132亿元,同比名义增长11.4%(扣除价格因素实际增长12.5%),增速与1-5月份持平。其中制造业投资79663亿元,增长9.7%,增速回落0.3个百分点;基础设施投资40601亿元,同比增长19.1%,增速比1-5月份提高1个百分点;全国房地产开发投资43955亿元,同比名义增长4.6%(扣除价格因素实际增长5.7%),增速比1-5月份回落0.5个百分点。1-6月份,商品房销售面积50264万平方米,同比增长3.9%,1-5月份为下降0.2%;房屋新开工面积67479万平方米,下降15.8%,降幅收窄0.2个百分点。
社会消费品零售额:2015年6月份,社会消费品零售总额24280亿元,同比名义增长10.6%(扣除价格因素实际增长10.6%)。其中,限额以上单位消费品零售额12009亿元,增长7.8%。2015年1-6月份,社会消费品零售总额141577亿元,同比增长10.4%。其中,限额以上单位消费品零售额66256亿元,增长7.4%。
整体上看,6月经济数据略超市场预期,工业持续向好,消费稳中有升,投资筑底企稳。结合此前公布的6月份通胀数据、金融数据,6月份各项经济指标几乎呈现全面改善的迹象。特别是作为经济领先指标的金融数据,环比回升明显,信贷放量有望带动后续经济逐渐企稳,三季度经济筑底回升的迹象进一步明确,但考虑到企业中长期贷款占比较低,实体经济投资需求羸弱,以及股市震荡对经济的影响,后期稳增长政策仍需持续,宽松的流动性环境仍需保持,但总量宽松空间有限,操作上可能更倾向于定向调控方式。
4、央行继续实施稳健货币政策,更加注重松紧适度。
上周,中国人民银行货币政策委员会2015年第二季度例会召开。会议分析了当前国内外经济金融形势。会议认为,当前我国经济金融运行总体平稳,但形势的错综复杂不可低估。世界经济仍处于国际金融危机后的深度调整期。主要经济体经济走势进一步分化,美国积极迹象继续增多,欧、日经济温和复苏但仍面临通缩风险,部分新兴经济体实体经济面临较多困难。
会议强调,要认真贯彻落实党的十八大、十八届三中、四中全会和中央经济工作会议精神。密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化,坚持稳中求进、改革创新,继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,灵活运用多种货币政策工具,保持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。提高直接融资比重,降低社会融资成本。继续深化金融体制改革,增强金融运行效率和服务实体经济能力。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
二、本周资金面概况。
1、公开市场操作——逆回购缩量续作,流动性维持平稳。
上周央行在公开市场续作7天逆回购,周二和周四操作规模均为200亿,利率均持平于2.5%,到期850亿,故上周整体实现450亿净回笼。央行在6月底前重启逆回购时曾明确表示是由于半年末时点中小机构资金需求增加,跨过季末之后,市场流动性整体充裕,其回收前期投放的资金也合乎情理。
同时,央行也未再向下引导逆回购的中标利率,显示其对于当前短期资金价格也较为认可。
2、同业市场利率——资金面均衡偏宽松,资金利率窄幅震荡。
【同业融资】。
质押式回购市场方面,上周银行间市场流动性整体保持充裕,呈现均衡略偏宽松的态势,季度缴税造成的影响比较轻微。市场上主要的融出方依然是政策行以及部分国有银行和股份制行,其中多数机构供给相对有限,仅国开行及个别大行可保持全天融出。机构需求集中于7天内的短期品种,尤其隔夜资金需求旺盛,由于融出方较单一,部分中小机构在日中融入稍显困难。一般午后资金又会陆续涌现,基本平稳收盘。7天以上的资金则始终呈现供大于求的态势。各期限回购利率涨跌互现,整体无较大波动。具体来看,隔夜逐日微幅攀升,全周上行7BP至1.29%。7天下行11BP至2.44%,14天持平于2.9%。更长期限交投清淡,21天上行9BP至3.11%,1个月下行7BP至2.99%,2个月下行12BP至3.0%,3个月微升2BP至3.21%。4个月和6个月在3.0%-3.65%之间有零星成交。
同业存放市场方面,上周存放市场整体表现为紧平衡,市场资金需求出现集中在14天以内的短期品种,7天品种同业存款成交在2.5-2.7%,14天品种成交在2.7%附近,1-3个月市场需求较为清淡,股份制存入指导价分别为3.0%和3.3%。长期品种需求有所增加,城商行6个月存入需求报在3.6-3.9%,1年期需求报在3.9-4.3%。
同业存单方面,一级市场发行情况整体依然较为良好,但短期品种需求明显好于长端,尤其1个月品种需求旺盛。全周计划发行金额1212.5亿,实际发行成功1038.8亿,认购率约85%。利率整体较为稳定,部分有5BP以内的小幅上行。具体来看,股份制行1个月发在3.0%-3.05%,3个月发在3.35%,6个月发在3.5%,1年期AAA城商行发在3.6%-3.75%。从不同评级利差来看,短期品种也小于长期,3个月以内最大利差为25-40BP,而6个月以上最大利差为55-60BP。二级市场3个月以内的AAA品种有一定买盘,成交价格贴近一级。
【同业投资】。
资产方面,由于各家行资产紧缺,理财发行量逐步减少,而需求不减,导致价格价格下调,一年期保本理财收益从4.7%降至4.5%,非保理财报价在5.6%附近。非银机构存款半年期报价在4.5%,一年期报价在4.6%,私募ABS一年期以内报价在5.7%-6.1%不等,一年期以上报价在6.3%附近。
【票据市场】。
票据方面,上周的票据利率经过周一、周二的平稳后,周三开始一路上扬,截至周五,银票买断利率报在3.7%,商票价格在4.4%附近,足月逆回购1-3个月报价在3.7%,3-6个月报在3.9%附近。利率上涨的原因,一是市场对下一步利率有走高的预期,配置长期资产的积极性不高;二是大行投放长期资金有限,提高了成本;三是近期票据中介的风险案件导致各家行操作更为谨慎,增加了很多限制性条款。
【外汇市场】。
希腊银行业在关门三周后,准备周一重新营业,德国总理要求迅速展开救助谈判,以使希腊也能取消提款限制。上周美联储主席在半年一次的国会证词中声称:美国经济和劳动力市场在改善,相信通胀将逐步重返2%的目标,美联储将以缓慢的速度加息。上周末公布的美国消费者物价6月增长0.3%,为连续第5个月增长,进一步暗示通胀正在逐步攀升,巩固了年内加息的预期。美元指数上涨报97.992(周涨幅2.1%),债券市场表现平静,似乎已经消化了加息的影响,美国10年国债收益率收报2.35%(-2.5%)。黄金现货金随美元指数上涨而下跌,收报每盎司1133.13美元(周-2.1%)。布兰特近月原油期货报每桶57.10美元(周-2.8%)。美国近月原油期货报每桶50.89美元(周-3.5%)。
境内外币拆借市场流动性总体充裕,资金价格保持稳定。股份制和大行报价大约在隔夜0.10%,一个月0.40%,3个月0.75%。
境内外汇市场方面,本周市场波动大幅收窄,美元指数重返升势或添加人民币贬值压力,但大行力保6.21支撑,极力冲淡贬值预期,汇价或延续窄幅整理直至经济企稳或贬值预期淡化。比较前一周的数据,上周五报价人民币兑美元中间价6.1192(+39bp),即期6.2095(+3bp),香港CNH即期6.2132(-20bp),1年期掉期升水1540(+65bp),1年期NDF6.2615(-10bp)。
三、资金面简评与展望。
结合当前回购和存单市场表现来看,目前银行间体系流动性依然很充裕,但市场对于后市的预期开始变得谨慎,缺乏一致的方向性,对于跨年的长期资金利率部分机构是看涨的。短期内来看,资金面的负面因素有限,IPO短时间内不会重新启动,更减少了资金面的波动,预计在三季度末前都将保持当前均衡略偏宽松的态势,但资金泛滥的现象料也难再出现。资金价格短时间内预计将在当前的低位附近波动,但在三季度末及四季度则可能有所上行。
上周公布的6月经济金融数据几乎全面好于预期,但其持续性还有待观察。下半年稳增长的压力不减,积极的财政政策是关键,基建投资继续发挥托底作用还需地方债的支持。宽松的流动性环境在未来仍需保持,货币政策还存在放松的空间。但考虑到美国年内加息概率较大,降息政策空间或有限,而降准政策则将取决于经济状况及外汇占款的变化。同时MLF以及PSL等定向政策工具还将继续发挥作用。
